1H22 业绩符合我们预期

    　　国瓷材料公布1H22 业绩：收入17.31 亿元，同比增长17.5%；归母净利润4.03 亿元，对应每股盈利0.40 元，同比增长2.14%，符合我们预期。

    　　1H22 公司扣非净利润3.64 亿元，同比增长2.06%；经营活动现金流净额1.43 亿元，同比增长19.9%。2Q22 营收8.94 亿元，同/环比增长4.9%/6.9%，归母净利润1.95 亿元，同/环比下降6.6%/6.5%；2Q22 毛利率38.2%，同/环比分别下降6.45/3.39ppt。

    　　1H22 公司电子浆料、电子氧化锆销量增加，但下游去库存致MLCC 粉销量下滑，电子材料整体营收同比增长2.4%至3.84 亿元。国内疫情反复，蜂窝陶瓷载体下游汽车产销量承压，催化材料营收同比下降4%至2.04 亿元，毛利率下降2.6ppt 至49%；齿科材料下游口腔患者需求由于防控等因素受到抑制，爱尔创营收下滑，但受氧化锆粉体销量提升对冲，生物医疗板块营收同比增长20%至4.12 亿元，毛利率下降3.7ppt 至63.3%。氧化铝、伯姆石及氮化硅陶瓷球销量增长，推动新能源材料营收同比增加160%至0.86亿元，精密陶瓷营收同比增加28.7%至0.97 亿元。1H22 建筑陶瓷营收同比增长35.5%至5.2 亿元，原材料涨价使毛利率同比降15.4ppt 至17.6%。

    　　发展趋势

    　　氧化铝、伯姆石收入快速增长，精密陶瓷业务取得突破。目前伯姆石/氧化铝产能1.25/1 万吨，公司预计年底可达到2.5/1 万吨，预计三年内产能扩张至10/3 万吨；氧化锆用作正极材料添加剂，已开展与国内头部正极材料生产商合作并实现供货；氧化锆微珠作为研磨介质在新能源领域应用量快速增加。精密陶瓷方面，陶瓷球可有效避免电机轴承电腐蚀问题，公司产品已通过下游认证开始小批量供货；氮化铝陶瓷基板产线也已经建设完成并批量供货。我们认为受益下游需求拉动，叠加公司产能逐步释放规模效应显现，新能源材料、精密陶瓷业务有望快速成长。

    　　齿科材料海外布局加速，蜂窝陶瓷进军乘用车市场。爱尔创积极开拓海外市场，已在北美、欧洲等地设立办事处或子公司，我们认为其影响力和营收有望增加。催化材料方面，蜂窝陶瓷目前已通过多家乘用车国内龙头整车厂和主机厂的公告认证；铈锆固溶体和改性氧化铝等产品也成功通过头部客户认证。我们认为随着汽车消费恢复，催化材料业务有望恢复快速增长。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2022/23 年盈利预测10.5 亿元/13.4 亿元不变。当前股价对应2022/23 年31.1/24.5x 市盈率。维持跑赢行业评级和45.00 元目标价，对应2022/23 年43.0/33.8x 市盈率，较当前股价有38%的上行空间。

    　　风险

    　　生物医疗材料、蜂窝陶瓷材料、新能源材料销量不及预期。