投资要点:
公司公告2022 年中报情况,业绩基本符合预期。上半年公司实现收入17.31 亿元(YoY+17.5%),实现归母净利润4.03亿元(YoY+2.1%),实现扣非归母净利润3.64 亿元(YoY+2.1%),非经常性损益中主要包括4508 万元政府补助;其中Q2 实现收入8.94 亿元(YoY+4.9%,QoQ+6.9%),实现归母净利润1.95 亿元(YoY-6.6%,QoQ-6.5%),实现扣非归母净利润1.76 亿元(YoY-8.9%,QoQ-6.0%)。上半年受疫情影响,公司各个业务板块盈利均有所受损,尤其是MLCC 以及蜂窝陶瓷,使得上半年毛利率同比下滑6.58pct 至39.81%,费用率持续下行,销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率整体下滑2.23pct,其中上半年汇兑收益约1891 万元,整体使得净利润率同比下滑4.36pct 至24.12%。其中Q2 相对受疫情影响更为严重,使得毛利率环比下行3.39pct 至38.17%,带动净利润率环比下行1.95pct 至23.18%。
三大业务板块均受疫情影响,整体部分下游开工及需求不及预期,使得盈利能力有所下滑。1)2022H1 电子材料板块实现收入3.84 亿元(YoY+2.4%),主要得益于电子用纳米级复合氧化锆粉体业务继续保持增长趋势,在可穿戴设备行业持续获取下游新订单,出货量同比明显提升;MLCC 粉体下游客户受疫情影响,部分有停工现象,造成公司MLCC 出货不及预期,也使得电子材料板块毛利率同比下滑5.4pct 至41.44%。2)蜂窝陶瓷产品由于Q2 部分整车厂停工,以及疫情影响物流运输,使得销量有所下滑。尤其22Q2,疫情导致的物流运输受阻以及部分整车停工,使得汽车产业链的生产端和交付端承压,公司蜂窝陶瓷产品销量有所下滑,使得成本分摊较高,导致2022H1 王子制陶实现收入约1.85 亿元(YoY-3.4%),实现净利润约4853 万元(YoY-13.8%),整体上半年催化材料板块实现收入2.04 亿元(YoY-4.0%),毛利率同比下滑2.63pct 至49.03%。3)生物医疗板块方面,公司牙科用氧化锆瓷块内销受疫情的影响,下游客户牙科技工间、口腔诊所、口腔医院等出现部分停工停产的情形,同时口腔患者的需求由于封控等影响无法得到及时满足,因此影响内销的收入利润,上半年公司爱尔创实现收入2.70 亿元(YoY-16.1%),净利润5054 万元(YoY-46%)。但公司积极开拓海外渠道,在海外设立办事处或子公司,相关产品在海外的影响力逐步提高,海外营业收入稳步增长,因此Q2 爱尔创受出口盈利拉动盈利得到改善。
整体公司生物医疗板块上半年实现收入4.12 亿 元(YoY+20%),毛利率同比下滑3.74pct 至63.3%。
新能源事业部快速崛起,氧化铝、勃姆石预计年底实现产能3.5 万吨。预计新能源材料未来有望发展成为公司业绩主要驱动力之一。2022H1 新能源材料板块实现收入约8583 万元(YoY+160%),随着锂电池市场的景气上行,电池隔膜的出货量急速增加,氧化铝和勃姆石为主的无机涂覆材料需求激增,公司基于核心技术生产的氧化铝和勃姆石材料,具有高纯、超细、单分散性好、磁性物质含量极低等特点,目前已覆盖多数主流锂电池生产厂商和锂电池湿法隔膜厂商。此外,公司于6 月完成1.25 万吨勃姆石产线建设并正式投产,预计年底可以完成2.5 万吨年产能项目的建设,三年内产能扩充至10 万吨;高纯超细氧化铝上半年已经完成1 万吨产能建设,预计三年内产能扩充至3 万吨。另外,公司纳米级复合氧化锆产品也逐步应用于锂电池正极添加材料,来稳定电池性能、增加循环寿命,目前公司也已经开始批量供货。预计新能源材料未来有望发展成为公司业绩主要驱动力之一。
精密陶瓷板块稳步快速增长,陶瓷墨水盈利受部分原材料价格大幅提升影响,盈利正逐步恢复。去年公司进行业务板块调整,成立精密陶瓷事业部,目前主要包括氮化硅轴承球以及陶瓷套筒、陶瓷插芯等结构件产品。氮化硅陶瓷球可以有效地避免电机轴承的电腐蚀问题,被视为新能源汽车、风力发电机电腐蚀问题的主要解决方案,公司已具备从氮化硅粉体制备到陶瓷球制造的一体化生产能力,上半年产品已经通过了下游多家头部轴承厂商的验证,部分已开始小批量供货。此外,随着全球光纤通讯网络的建设持续推进,子公司深圳爱尔创新材料生产的陶瓷套筒、陶瓷插芯等结构件的产销量稳步增长。整体带动上半年公司精密陶瓷板块实现收入9678 万元(YoY+28.7%)。陶瓷墨水上半年由于上游原材料氧化钴价格大幅度提升,公司提价有所滞后,因此造成盈利能力下行,上半年公司陶瓷墨水实现收入5.2 亿元(YoY+35.5%),毛利率同比下滑15.41pct至17.6%,但5 月以来氧化钴价格明显回落,陶瓷墨水盈利有望在Q3 持续恢复。
随着新能源材料的逐步放量、催化材料后续的需求高增、口腔材料在引入战投后后续的持续延伸扩张,公司将成为较为成熟的新材料平台型公司。在建工程明显增长,支撑后期产能扩张贡献业绩增量,截止2022 年上半年,公司在建工程与固定资产分别约4.2 亿元、13.08 亿元,较年初分别增加1.91 亿元、4697 万元。虽然短期公司各个业务板块均有承压,但后期随着疫情压力缓解,以及新能源材料、催化材料、口腔材料的快速起量发展,公司业绩有望在下半年迎来明显恢复。长期来看,公司有望持续通过内生增长+外延并购的形式,成为更加成熟的新材料平台型企业。
盈利预测与投资评级:上半年公司MLCC 粉体、蜂窝陶瓷等产品受疫情影响较大,出货量有所下滑,也对利润造成一定影响,因此下调2022 年盈利预测,维持2023-2024 年盈利预测,预计归母净利润分别为8.9(原预测10.9 亿元)、13.3、16.1亿元,对应2022-2024 年PE 分别为36、24、20 倍,维持“增持”评级。
风险提示:在建项目进展不及预期;齿科材料延伸拓展不及预期;新能源材料产能消化不及预期