22H1 净利润同比增长2.1%，维持“买入”评级国瓷材料于8 月25 日发布半年报，22H1 实现营收17.3 亿元，yoy+17.5%；实现归母净利润4.0 亿元，yoy+2.1%；22Q2 实现营收8.9 亿元，yoy+4.9%，实现归母净利润2.0 亿元， yoy-6.6%，低于我们的预期（22Q2 净利润2.4 亿元）。考虑公司业务受疫情影响较大，我们下调公司22-24 年各子板块销量增速，下调22-24 年EPS 预测为0.90/1.19/1.50 元（前值为1.02/1.28/1.58 元），结合可比公司22 年平均38 倍的Wind 一致预期PE，考虑公司新材料平台化优势显著，给予22 年41 倍PE 估值，下调目标价至36.90 元（前值为37.74 元），维持“买入”评级。

    　　电子材料/催化材料/齿科材料业务受疫情影响较大，毛利率有所下滑公司22Q2 业绩同环比均有所下滑，部分业务受疫情影响较大。电子材料板块，下游电子元器件行业持续去库存，影响公司Q2 MLCC 粉体销量，氧化锆行业增速也受消费电子行业低迷压制；催化材料板块，疫情影响下汽车产业链产能负荷不高，蜂窝陶瓷国内销量下滑拖累板块表现；齿科材料板块亦受疫情影响较大，公司积极开拓海外市场缓解国内市场压力；建筑材料板块成本端上涨较多，利润率表现不佳。22H1 公司电子/催化/生物医疗/建筑材料板块分别实现收入3.8/2.0/4.1/5.2 亿元，yoy+2.4%/-4.0%/20.0%/35.5%，毛利率同比分别变化-5.4/-2.6/-3.8/-15.4pct。

    　　新能源板块及精密陶瓷板块表现亮眼，收入同比增160%/29%22H1 新能源板块收入8582 万元，同比增160%。公司基于核心技术加快推广勃姆石及氧化铝等无机涂覆材料，报告期内1.25 万吨勃姆石/1 万吨高纯氧化铝新产线已经投产，伴随产能扩张，实现覆盖国内大多数主流锂电池厂商及湿法隔膜厂商，此外纳米氧化锆与下游客户合作拓展用途至正极添加领域。精密陶瓷板块，22H1 实现收入9768 万元，同比增29%，氮化硅陶瓷球通过下游多家头部轴承厂商验证，在新能源车及风电发电机领域开始小批量供货，公司积极扩充产能满足下游需求。

    　　疫情不改长期成长动能，年内新产能陆续落地

    　　22H1，公司产品下游电子、汽车、齿科等多个板块受疫情等因素影响景气下滑，公司在稳住业绩底盘的同时加速推进新材料/新产品开发推广，积蓄成长动能。展望下半年，各个板块受疫情影响减弱，公司深耕新材料领域，年内布局包括MLCC介质/蜂窝陶瓷/氧化铝及勃姆石/陶瓷轴承球/氮化铝陶瓷基板等多产品产能扩张，伴随需求复苏及新产能陆续落地，公司有望重回增长。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动；新项目达产不及预期；汇率波动；下游需求不及预期。