22Q1 年利润同比增长11.9%，维持“买入”评级国瓷材料于4 月25 日发布一季报，22Q1 实现营收8.4 亿元，yoy+34.8%，实现归母净利润2.1 亿元，yoy+11.9%，按10.04 亿股本计算，对应EPS为0.21 元。考虑公司蜂窝陶瓷、新能源材料等产品产能释放，下游拓展良好，我们维持公司22-24 年EPS 预测为1.02/1.28/1.58 元，结合可比公司估值水平（22 年Wind 一致预期均值26 倍PE），考虑公司新材料平台优势显著，新产品持续突破，给予公司22 年37 倍PE，下调目标价至37.74元（前值47.94 元，基于22 年47 倍估值），给予“买入”评级。

    一季度业绩平稳增长，毛利率环比有所下滑

    根据公司规划，预计22 年各材料及制品板块均有扩产，新产能落地主要在22Q2 后，一季度新增产能较少，主要依靠负荷提升实现收入增长。分板块看，我们预计MLCC 板块维持稳健增长，主要受益于市占率提升；蜂窝陶瓷板块受益于国六产品放量及欧六后市场渗透率提升，延续高增；氧化锆板块受益于下游产品突破，增速较快；氧化铝及勃姆石板块受益于新能源车下游需求旺盛，持续放量；齿科材料板块受疫情影响较大，预计有所下滑；陶瓷墨水板块成本上升较多，利润率下降。22Q1 实现综合毛利率41.6%，同环比分别下降2.44/7.25pct，预计与原材料成本上升及产品结构变化有关。

    成立新能源事业部，加码新能源材料布局

    为了抢抓新能源产业发展的新机遇，公司于21 年成立新能源事业部，提升新能源赛道布局战略高度。公司决定将“年产3000 吨高性能稀土功能材料产业化项目”部分募集资金2 亿元用途变更为“年产10 万吨锂电池隔膜用勃姆石高端材料产业化项目”的一期项目，该项目计划建设2.5 万吨/年勃姆石材料，投资2.6 亿元，公司预计达产后收入超过4 亿元，净利润超过7000 万元。勃姆石是锂电隔膜涂覆关键材料，行业发展潜力大，据高工产业数据，预计2019-2025 年CAGR（2020-2025）为35%，公司计划3 年内产能逐步扩至10 万吨/年，有望受益于新能源锂电池行业快速增长。

    多点发力加速成长，新材料平台优势增强

    公司深耕新材料领域，不断丰富和完善产业布局，多点突破加速成长。公司MLCC 介质材料拟新增5000 吨/年，纳米氧化锆材料积极配合手机和可穿戴厂商开发，氧化铝和勃姆石材料积极扩产；蜂窝陶瓷和铈锆固溶体年内新产能陆续落地；齿科粉体材料市占率提升，氧化锆瓷块及玻璃陶瓷市场开拓效果显著；陶瓷轴承球成本优势明显，突破放量拐点，长期成长可期。

    风险提示：原材料价格波动风险，新业务发展不及预期。