业绩回顾

    　　1Q22 业绩符合我们预期

    　　国瓷材料公布1Q22 业绩：收入8.37 亿元，同比增长34.8%；归母净利润2.08 亿元，对应每股盈利0.21 元，同比增长11.9%，业绩符合我们预期。

    　　1Q22 扣非净利润1.87 亿元，同比增长15.1%。

    　　1Q22 公司营业收入快速增长主要是得益于MLCC 粉、氧化锆、蜂窝陶瓷、氧化铝和勃姆石等销量快速增长。1Q22 公司MLCC 价格保持平稳，销量同比增长接近30%；1Q22 蜂窝陶瓷销量同比增长约40%，氧化锆销量同比增长近50%，氧化铝和勃姆石销量较去年同期大幅增长。受疫情影响，1Q22公司口腔材料销量和收入同比有所下滑；1Q22 陶瓷墨水收入同比增长20%，但受原材料价格上涨影响利润率同比有所下滑，3 月以来公司陶瓷墨水产品价格上涨，我们预计盈利有望提升。

    　　发展趋势

    　　MLCC 销量稳步提升，看好氧化铝和勃姆石销量快速增长。我们预计随着新能源汽车、5G 基站等的发展对MLCC 需求提升，公司MLCC 销量有望稳步增长。公司氧化铝和勃姆石已经覆盖宁德时代、比亚迪等客户并成为其核心供应商。目前公司氧化铝产能已经扩增至1 万吨，我们预计1.25 万吨勃姆石新增产能有望5 月份达产，剩余1.25 万吨勃姆石产能有望今年底投产，公司计划未来三年将氧化铝和勃姆石产能分别扩大至3 万吨/年和10 万吨/年。受益于新能源产业快速增长，我们预计未来几年氧化铝和勃姆石业务有望高速增长。

    　　齿科材料向龙头迈进，蜂窝陶瓷国产替代。在人口老龄化发展以及人均收入水平不断增长的趋势下，我们预计国内口腔护理服务市场有望持续快速增长，截至目前公司是中国产销量最大的氧化锆瓷块企业，同时引入松柏投资和高瓴德祐作为战略投资者，并达成多项战略合作，我们预计公司有望通过内生增长和外延收购等方式推动生物医疗材料业务不断发展壮大。受益国六排放标准实施以及国内车企降成本压力下，国内蜂窝陶瓷企业基于产品性价比优势有望提升市占率，我们看好公司蜂窝陶瓷业务高速增长。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2022/23 年盈利预测不变，目前公司股价对应2022/23 年27.0/21.2x 市盈率。由于行业估值中枢下移，我们下调目标价10%至45 元，对应59%的上涨空间和2022/23 年43/34x 市盈率，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　生物医疗材料、新能源材料和催化材料等销量增速低于预期。