投资要点:

    公司发布2021 年年报,业绩符合预期。2021 年公司实现收入31.62 亿元(YoY+24.37%),实现归母净利润7.95亿元(YoY+38.57%),实现扣非归母净利润6.99 亿元(YoY+29.61%),主要由于收到8928 万元政府补助;其中Q4 实现收入8.88 亿元(YoY+24.36%,QoQ+11.05%),实现归母净利润1.94 亿元(YoY+22.48%,QoQ-6.45%),实现扣非归母净利润1.53 亿元(YoY+8.28%,QoQ-19.29%)。2021 年毛利率同比下滑1.3pct至45.04%,净利润率同比增长2.29pct 至26.72%,21Q4 毛利率环比提升0.31pct 至44%,净利润率环比下滑4.63pct 至23%,其中费用率环比提升2.15pct,主要来自利息费用率提升,公司截至2021 年底资产负债率提升至22.12%,主要由于爱尔创引入战投,松柏投资发放贷款5 亿元,此外Q4 计提存货跌价以及坏账等损失合计约2300万元,影响Q4 业绩。

    电子材料板块维持快速增长,MLCC 产能持续扩张,氧化铝和勃姆石景气度提升。1)公司MLCC 粉体国内市占率达80%、全球市占率约25%,在5G 建设、新能源汽车为引领的应用需求的拉动下,公司MLCC 介质材料继续保持产销两旺,公司在原募投项目2500 吨/年产能的基础上新增2500 吨/年并扩建厂房,达产后公司MLCC 介质材料产能有望在22 年底或23 年初达到1.5 万吨/ 年,以满足下游不断增长的需求。2)纳米级氧化锆在手机背板、智能穿戴等领域的出货量稳步提升,扩产规划稳步推进,预计明年有望提升至5000 吨氧化锆粉体产能,其中电子粉2000 吨。3)随着新能源汽车布局加快,锂电池市场对涂覆用高纯超细氧化铝及勃姆石材料的需求激增,公司2021年完成与下游电池、隔膜及涂覆行业头部企业的深度合作,2022 年积极进行产能扩充,预计三年内高纯超细氧化铝产能逐步扩充至3 万吨/年,勃姆石逐步扩产至10 万吨/年。整体来看,2021 年公司电子材料板块实现收入10.45亿元,同比增长19.5%,实现毛利率47.24%,同比提升0.33pct。

    公司国六蜂窝陶瓷出货持续提升,毛利率受成本影响略有下滑。自2021 年7 月1 日实施国六排放标准以来,叠加国五柴油车库存积压,国六柴油车产销面临较大压力,蜂窝陶瓷需求处于过渡期。但2021 年公司实现碳化硅DPF项目实现技术突破,目前已经完成国六产品全系列开发,公司超薄壁TWC 产品和GPF 产品在国内汽油机微卡领域大批量供应,柴油机DOC、SCR、DPF、ASC 等产品开始稳定供货,同时海外售后市场也积极布局, 2021 年公司蜂窝陶瓷产销量分别约1520 万升、1341 万升,同比分别增长73.52%、60.41%,目前具备产能3000 万升。随着蜂窝陶瓷国产化替代进程的加快,我们认为公司有望在国内客户中的份额中不断提升。王子制陶2021 年实现收入3.79 亿元,实现净利润1.14 亿元,整体催化材料板块2021 年实现收入4.17 亿元,同比增长32.2%,毛利率受天然气等能源成本以及原材料成本影响同比下滑2.24pct 至53.1%。

    爱尔创打造成为口腔材料的平台型公司。21Q3 爱尔创完成战略投资者引入,就此打通从材料到义齿成品的全产业链,实现了垂直一体化布局,爱尔创将致力于构建从产品到服务的齿科医美一体化产业体系,将在战略投资者赋能之下进一步加速发展。公司注重品牌建设,终端向医院拓展,目前在东营成立了自主品牌的牙科口腔医院,实现产学研的配合,同时公司在北美、欧洲、印度等地区设立办事处或子公司,不断强化自主品牌的推介与销售,相关产品的海外影响力逐步提高,产品营业收入稳步增长。爱尔创2021 年实现收入6.39 亿元,贡献净利润约1.5 亿元。此外,公司义齿用纳米级复合氧化锆材料充分受益于口腔医疗行业的快速发展,国内氧化锆瓷块厂商需求大幅增加,公司粉体材料的市场占有率明显增加,预计明年实现3000 吨产能规模。整体生物医疗材料板块2021 年实现收入6.95 亿元,同比增长19.44%,毛利率同比提升4.84pct 至62.33%。

    陶瓷墨水2021 年受限电限产影响,短期有所承压。2021 下半年客户受限电限产影响,使得陶瓷墨水板块景气度较低,Q4 双限影响有所减弱,但行业迎来淡季,预计在22Q1 陶瓷墨水板块有望迎来好转。受益于新能源汽车产业以及风力发电轴承的快速增长,陶瓷轴承球景气向好。子公司国瓷金盛的陶瓷轴承球具有耐腐蚀、耐磨、绝缘且具有较低的热膨胀系数等特点,相比钢制球更适应新能源汽车电机的高转速使用场景,此外,风电装机量的增加拉动陶瓷球轴承的需求,陶瓷轴承球可有效解决电机腐蚀的问题。

    盈利预测与投资评级: 考虑未来MLCC、氧化铝、勃姆石以及催化材料板块的持续扩产,我们上调2022、2023 年盈利预测,预计2022-2023 年归母净利润约10.9、13.3 亿元(原预测为10.2、12.8 亿元),新增2024 年盈利预测,预计公司2024 年归母净利润约16.1 亿元,对应2022-2024 年PE 为32、26、22 倍,维持“增持”评级。

    风险提示:产能扩张不及预期;国六进展不及预期;齿科材料需求不及预期