国瓷材料发布2021 年年报：全年实现营业收入为31.62 亿元，YoY+24.37%，归母净利润为7.95 亿元，YoY+38.57%，对应EPS 为0.79 元。

    主营业务板块均实现稳步增长。①受益于MLCC 介质材料销量增加，公司电子材料板块营收同比增长19.53%至10.46 亿元，电子材料销量同比增长30.59%，毛利率微增0.33 个百分点至47.24%。②公司齿科材料国内销量增加、海外业务开拓效果显著，带动公司生物医疗材料板块营收同比增长19.44%至6.95 亿元，毛利率提升4.84 个百分点至62.33%。③随着公司蜂窝陶瓷载体新产能投产、良品率逐步提升、海外后市场销售取得明显增幅，公司催化材料板块营收同比增长32.18%至4.17 亿元，但销售均价下降导致毛利率下滑2.24 个百分点至53.13%。

    电子材料业务扩充产能，助力收入继续增长。受益5G 建设、新能源汽车等产业的快速发展，国产MLCC 产业链需求旺盛。公司是全球领先的MLCC 粉体材料生产商，国内市占率达80%、全球市占率超过25%。公司下游客户包括三星电机、风华高科等均在积极扩充产能。为满足下游对MLCC 粉体不断增长的需求，公司将在原募投项目2500 吨/年产能的基础上再新增2500 吨/年并扩建厂房，达产后公司MLCC 介质材料产能将达到1.5 万吨/年。此外，公司超精细氧化锆粉体和氧化锆微珠产品顺利导入新能源产业，并已批量供货，预计未来销售有望提升。锂电池涂覆用的高纯超细氧化铝及勃姆石材料方面，公司正在积极进行产能扩充，预计3 年内高纯超细氧化铝产能逐步扩充至3 万吨/年，勃姆石逐步扩产至10 万吨/年，以应对锂电池原材料市场旺盛的需求。我们预计各产品产能的扩产有助于公司收入规模继续增长。

    生物医疗材料进一步完善布局。近年来国内口腔护理服务市场快速发展，公司在齿科材料行业已具有一定的知名度。公司义齿用纳米级氧化锆粉体材料的国内市占率持续提升，氧化锆瓷块、玻璃陶瓷等牙科材料海外市场开拓效果显著，相关产品的海外影响力逐步提高。此外，公司孙公司入股材料加工设备制造商柯乐德，有助于公司把握口腔行业数字化转型的机遇。

    催化材料的国产替代持续推进。蜂窝陶瓷载体全球市场由美国康宁公司和日本NGK 公司垄断，公司是国内少数取得技术突破、并实现大规模量产的蜂窝陶瓷厂商，公司正全力推进蜂窝陶瓷实现国产替代。公司的碳化硅DPF 项目实现技术突破，目前已经完成国六产品全系列开发，所有产品均已具备量产能力。市场开拓方面，公司超薄壁TWC 产品和GPF 产品在国内汽油机微卡领域大批量供应，柴油机DOC、SCR、DPF、ASC 等产品开始稳定供货。

    随着新产能的投产、良品率逐步提升，公司将获得更多公告、进入更多主机厂供应商名录，持续推进国产替代进程。

    公司盈利预测及投资评级：国瓷材料目前已成长为陶瓷材料行业的平台型公司，主要业务板块均有较好发展前景。基于公司2021 年年报，我们相应调整公司2022~2024 年盈利预测。我们预测公司2022~2024 年净利润分别为10.21、12.63 和15.28 亿元，对应EPS 分别为1.02、1.26 和1.52 元，当前股价对应P/E 值分别为33、27 和22 倍。维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：技术路线竞争加剧；下游客户订单减少；下游需求增速不及预期。