21 年业绩高速增长，上调至“买入”评级

    国瓷材料于3 月9 日发布21 年年报，实现营收31.6 亿元，同比增24.4%，实现归母净利润7.95 亿元，同比增38.6%，按10.04 亿股本计算，对应EPS为0.79 元，基本符合我们预期，公司拟每10 股派现金红利1.1 元。Q4 单季度实现营收8.9 亿元，同比增24.4%，实现归母净利润1.94 亿元，同比增22.5%。考虑公司蜂窝陶瓷、新能源材料等产品产能释放，下游拓展良好，我们维持公司22-23 年EPS 为1.02/1.28 元，引入24 年EPS 预测为1.58元，结合可比公司估值水平（22 年Wind 一致预期均值33 倍PE），给予公司22 年47 倍PE，维持目标价47.94 元，上调至“买入”评级。

    催化材料放量增长，其他板块稳健增长

    公司2021 年电子材料/催化材料/生物医疗材料/其他材料（建筑）四大板块稳健增长， 分别实现收入10.5/4.2/6.9/8.1 亿， 同比增长19.5%/21.2%/19.4%/19.8%；实现销量14933 吨/1341 万升/1847 吨/40435吨，同比变化30.6%/60.4%/-11.1%/30.4% ，蜂窝陶瓷明显放量，生物医疗板块由于20 年有部分原料销售基数较大，按照成品口径21 年销量同比增19.3%，电子材料及建材板块维持高增。从毛利率看，四个板块分别实现毛利率47.2%/53.1%/62.3%/28.1%，同比分别变化0.3/-2.2/4.8/-6.5pct，除建材板块竞争加剧毛利率下滑外，整体保持稳定。

    成立新能源事业部，加码新能源材料布局

    为了抢抓新能源产业发展的新机遇，公司成立新能源事业部，提升新能源赛道布局战略高度。公司决定将“年产3000 吨高性能稀土功能材料产业化项目”部分募集资金2 亿元用途变更为“年产10 万吨锂电池隔膜用勃姆石高端材料产业化项目”的一期项目，该项目计划建设2.5 万吨/年勃姆石材料，投资2.6 亿元，公司预计达产后收入超过4 亿元，净利润超过7000 万元。

    勃姆石是锂电隔膜涂覆关键材料，行业发展潜力大，据高工产业数据，预计2019-2025 年CAGR（2020-2025）为35%，公司计划3 年内产能逐步扩至10 万吨/年，有望受益于新能源锂电池行业快速增长。

    多点发力加速成长，新材料平台优势增强

    公司深耕新材料领域，不断丰富和完善产业布局，多点突破加速成长。公司MLCC 介质材料拟新增5000 吨/年，纳米氧化锆材料积极配合手机和可穿戴厂商开发，氧化铝和勃姆石材料积极扩产；蜂窝陶瓷和铈锆固溶体年内新产能陆续落地；齿科粉体材料市占率提升，氧化锆瓷块及玻璃陶瓷市场开拓效果显著；陶瓷轴承球成本优势明显，突破放量拐点，长期成长可期。

    风险提示：原材料价格波动风险，新业务发展不及预期。