2021 年业绩符合我们预期

    国瓷材料公布2021 年业绩：收入31.62 亿元，同比增长24.37%；归母净利润7.95 亿元，同比增长38.57%，对应每股盈利0.79 元，符合我们预期；2021 年扣非净利润6.99 亿元，同比增长29.61%。4Q21 营收8.88 亿元，同比增长24.36%，归母净利润1.94 亿元，同比增长22.48%。公司拟每10股派息1.1 元。

    2021 年电子材料收入同比增长19.53%至10.46 亿元，电子材料销量同比增长30.59%至14,933 吨，主要是受益于MLCC 粉和氧化铝（勃姆石）销量同比增加，电子材料毛利率同比提升0.33ppt 至47.24%。生物医疗材料收入同比增长19.44%至6.95 亿元，其中爱尔创收入同比增长10.4%至6.39 亿元，爱尔创净利润同比增长17.8%至1.5 亿元。2021 年公司加大后市场销售力度，催化材料销量同比增长60.4%至1,341 万升，带动营收同比增长32.2%至4.17 亿元，但销售均价下降使得毛利率同比下滑8.42ppt；2021 年王子制陶实现收入/净利润3.79 亿元和1.14 亿元。建筑陶瓷销量增长30.4%，营收增长19.77%至8.14 亿元，产品价格下降导致毛利率下滑6.51ppt 至28.05%。

    发展趋势

    新能源材料高速增长，MLCC 销量稳步提升。我们预计2021-25 年全球锂电用勃姆石和氧化铝需求量CAGR 51%，公司产品已经覆盖宁德时代、比亚迪等下游核心客户；同时公司计划继续扩大产能，未来三年氧化铝和勃姆石产能将分别达到3 万吨/年和10 万吨/年，我们预计未来几年氧化铝和勃姆石业务有望高速增长。受益于新能源汽车、5G 等产业的快速发展对MLCC 需求提升，我们预计将拉动MLCC 粉需求快速增长，同时公司计划将MLCC 粉产能提升至1.5 万吨/年，我们预计未来几年MLCC 销量有望稳步提升。

    齿科材料向龙头迈进，蜂窝陶瓷国产替代。在人口老龄化发展以及人均收入水平不断增长的趋势下，我们预计国内口腔护理服务市场有望持续快速增长，公司是中国产销量最大的氧化锆瓷块企业，同时引入松柏投资和高瓴德祐作为战略投资者，并达成多项战略合作，我们预计公司有望通过内生增长和外延收购等方式推动生物医疗材料业务不断发展壮大。受益国六排放标准实施以及国内车企降成本压力下，国内蜂窝陶瓷企业基于产品性价比优势有望提升市占率，我们看好公司蜂窝陶瓷业务高速增长。

    盈利预测与估值

    我们维持2022/23 年盈利预测10.51 亿元和13.36 亿元不变，目前公司股价对应2022/23 年市盈率31.9/25.1x。我们维持目标价50 元，对应49.6%的上涨空间和2022/23 年48/38x，跑赢行业评级。

    风险

    生物医疗材料、新能源材料和催化材料等销量增速低于预期。