前三季度归母净利同比增44.69%，维持“增持”评级国瓷材料于2021 年10 月21 日发布三季报，报告期内实现营收22.73 亿元，同比增24.37%，归母净利润6.01 亿元（扣非后5.46 亿元），同比增44.69%（扣非后增37.19%），按照10.04 亿总股本计算，对应EPS 为0.60 元。其中Q3 单季度实现营收8.00 亿元（同比+6.38%），实现归母净利润2.07 亿元（扣非后1.90 亿元），同比增31.57%（扣非后+ 23.95%）。考虑 “国六”、汽车电子等下游拓展良好，公司发展有望迈向新台阶，我们上调公司2021-2023 年EPS 至0.82/1.02/1.28（前值0.78/0.94/1.14 元），结合可比公司估值水平（22 年Wind 一致预期均值45 倍PE），以及未来齿科业务赋能，给予公司22 年47 倍PE，对应目标价47.94 元（原值52.64 元，基于2022 年56 倍PE），维持“增持”评级。

    整体盈利稳定增长，爱尔创齿科引入战略投资正式落地随着国六排放标准实施，公司蜂窝陶瓷产品逐步进入放量阶段，目前已实现国六标准产品的全覆盖，MLCC 粉体和电子浆料等业务受益于下游5G、汽车电子等需求改善发展良好，报告期内公司盈利保持稳定增长。子公司爱尔创引入高瓴和松柏战略投资者正式落地，齿科业务布局完善。由于原材料涨价影响，公司前三季度综合毛利率同比下滑1.68pct 至45.44%，其中Q3单季同比降1.60pct 至43.75%（环比-0.92pct）。期间费用率方面，随着产销规模扩大，公司销售/管理/财务费用率分别同比下降1.47/0.18/1.04pct 至3.80%/5.07%/-0.05%，研发费用率同比小幅增长0.46pct 至6.50%。

    业务布局全面性继续提升，各板块增长点延续

    催化材料板块，“国六”标准全面实施将有效带动催化材料需求，公司围绕东营、宜兴基地进行产能扩充，目前总投资2.86 亿元汽车用蜂窝陶瓷募投项目于功能陶瓷新材料产业园加快建设。电子材料板块，“超微型片式多层陶瓷电容器用介质材料”项目于上半年公告调增投资规模至3.98 亿元（原2.8亿元）和产能至5000 吨（原2500 吨）。齿科业务方面，高瓴和松柏战投正式落地为公司长期发展赋能，同时公司积极拓展北美口腔业务，进一步加快生物医疗材料板块全球化布局。

    风险提示：原材料价格波动风险，新业务发展不及预期风险。