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    　　7 月27 日，公司发布2021 半年报：21 年H1 实现营收14.73 亿元，同比增加36.9%；实现归母净利润3.94 亿元，同比增加52.7%。

    　　简评

    　　四大业务板块共同拉动，业绩增长稳定

    　　公司2021 年上半年实现营收14.73 亿元，同比+36.9%，实现归母净利润3.94 亿元，同比+52.7%。对应2021 年Q2 公司实现营收8.53 亿元，同比+44.7%；实现归母净利2.08 亿元，同比+45.5%，业绩持续保持较高增速，已连续5 个季度实现同比增长，连续6个季度实现环比增长。上半年，公司四大板块业绩均实现了不同程度的提升：电子材料板块实现营收4.58 亿，同比+36%。生物医疗材料板块实现营收3.43 亿，同比+36%；主营齿科生物材及结构陶瓷的子公司爱尔创科技实现营收3.22 亿，同比+54%，实现净利润0.94 亿，同比+30%。催化材料板块实现营收2.13 亿，同比+55%；主营蜂窝陶瓷的子公司王子制陶实现营收1.92 亿，同比+54%，实现净利润0.56 亿，同比+21%；建筑陶瓷材料板块主体是子公司国瓷康立泰，主营陶瓷墨水、色料釉料等，上半年实现营收3.84 亿，同比+10%，实现净利润0.65 亿，同比+29%。

    　　“战投落地+业务整合”推动公司齿科业务加速发展公司于2018 年5 月完成收购爱尔创剩余75%股权，打通氧化锆-齿科的完整产业链。2021 年5 月，公司与高瓴签署战略投资协议，高瓴旗下高瓴德祐、松柏投资分别以1 亿元对价受让深圳爱尔创科技4.4%的股权，同时安排向公司提供5 亿元的专项借款用于爱尔创科技的业务发展。在进行本次交易前，公司调整业务板块，通过数字口腔业务权益整合，口腔材料业务全部划转给爱尔创科技，深圳爱尔创数字口腔将成为爱尔创科技的全资子公司，结构陶瓷相关业务将划转到深圳爱尔创新材料公司。投资人高瓴和松柏投资在医疗服务、生物医药等领域的广泛布局将与公司在氧化锆义齿、数字口腔等业务领域产生较高的协同效应，双方在协助引进相关领域高端人才、介绍口腔领域合作机会等方面达成了一系列战略合作安排，战略投资者的加盟将加快生物医疗材料板块的全球化布局，为公司长期发展赋能。

    　　核心技术支撑电子材料业务稳步发展

    　　公司在MLCC 技术方面是国内首家、全球第二家掌握核心水热法制备工艺技术的厂家；公司于2018 年8 月3 日发布公告成立合资子公司以保障原材料供应，后续扩产MLCC 配方粉至1 万吨，目前正在进一步扩充产能，预计到21 年底将达到1.2 万吨，以满足不断增长的市场需求。同时，公司加大基础粉和配方粉的研发投入，通过创新来巩固公司的行业地位。5G 基站建设密度的提高和单基站MLCC 用量的提升带动了通信行业MLCC需求量的快速增长；随着传统汽车电子化、智能化的提高以及电动汽车的发展，推动车用 MLCC 需求量增速明显。当前下游客户扩充产能，国内MLCC 供需缺口大，公司将借助募投项目加快扩产速度，匹配下游市场需求。此外，公司生产的纳米级复合氧化锆材料，利用水热、纳米和调色等核心技术全面配合并持续满足了各大客户的需求，出货量稳步提升。高热稳定性氧化铝主要应用于新能源汽车电池隔膜涂覆，随着全球推行新能源汽车步伐的加快，电池原材料的市场需求激增，公司凭借产品优良的稳定性、耐热性和颗粒集中度，已成为锂电池行业的可靠供应商之一。

    　　国六标准全面铺开，尾气催化剂业务市场空间广阔今年7 月1 日起，所有重型车实施国六a 标准。国六标准与国五标准相比，对污染物的限额普遍趋严一倍有余，排放标准的趋严将引起汽油车催化剂用量增加，同时国六标准下汽油车加装GPF，柴油车转为DOC+DPF+沸石SCR+ASC，单车蜂窝陶瓷用量翻倍。蜂窝陶瓷市场目前道康宁和NGK 仍占据90%市场份额，公司在完成对王子制陶的收购之后，薄壁化产品逐渐突破，未来有望加速进口替代。同时公司在汽车尾气催化领域有高纯氧化铝、蜂窝陶瓷载体、铈锆固溶体、分子筛的完整布局，是国内蜂窝陶瓷龙头。根据公司项目可行性分析报告，预计到2025 年，我国商用车在国六标准下新车市场所需SCR、DPF 和DOC 载体合计将达到8610 万升，约为2017 年市场容量的2 倍；我国乘用车所需TWC 和GPF 合计将达到14200 万升，约为2017 年市场容量的3 倍；我国DPF 汽车后市场规模将达到3200 万升。2025 年，我国汽车行业蜂窝陶瓷载体的总体市场需求量预计达到26010 万升，市场空间近100 亿元；全球汽车市场蜂窝陶瓷载体的市场规模将达到74100 万升，市场空间约250亿元，相对2017 年均有较大幅度提升。伴随国六标准全面铺开，公司蜂窝陶瓷业务也不断扩展，产品逐步进入放量发货阶段。为了应对日益增长的行业需求，公司在宜兴、东营两个生产基地同时进行产能扩充，在广阔的市场空间下，公司催化材料板块业务有望顺势快速提升。

    　　建筑陶瓷材料横向延伸，市场空间不断开拓

    　　公司控股子公司国瓷康立泰主要生产陶瓷墨水、陶瓷色料和陶瓷釉料等建筑陶瓷材料。2021 年岩板产品日益兴起，传统陶瓷向家装、家居等行业横向延伸，对石材、木材、玻璃等家居产品形成有限替代，国内建筑陶瓷市场总体容量进一步增长，随着未来生产成本的下降和岩板品质的提升，陶瓷墨水的市场容量也有望进一步提升。

    　　得益于建筑陶瓷材料市场的扩大以及公司自身客户数量的快速增加，2021 年上半年国瓷康立泰陶瓷墨水产品销售量大幅增长，单月出货量连续突破2000 吨大关，公司市场占有率进一步提升。同时，公司研发的新产品静电数码釉开始批量销售，抗菌新技术也取得重大突破，逐步推向市场。

    　　预计公司2021、2022、2023 年归母净利分别为8.4、10.8、12.6 亿元，对应PE 59、46、39 倍，维持买入评级。

    　　风险提示：齿科业务发展速度不及预期，下游市场需求不及预期，原材料价格波动