小被动元件中的“皇冠”，粉体制备成关键。MLCC 是用于旁路、耦合、滤波、储能的一种被动元件，具有体积小、介电损耗小、运作温度范围快、耐高压和稳定性高等优点，因此被广泛使用，占整体陶瓷电容市场93%的市场份额。MLCC 制造流程复杂，工艺难度高，其上游陶瓷粉体是制备MLCC 的关键，该材料在MLCC高端器件的成本中占比35%-45%。目前，MLCC 粉体市场份额主要集中于日本厂商，国瓷材料是国内首家运用水热法生产MLCC 粉体的厂家，在目前外售的厂商中市占率遥遥领先，深度绑定风华高科、三星、台湾国巨等知名MLCC 客户。

    　　去库存结束价格回升，国产替代加速进行。2018 年7 月中美贸易摩擦爆发，叠加电子行业整改，MLCC 需求减缓，各销售环节库存较多，行业进入去库存阶段，MLCC 价格下降。2019Q4，MLCC 行业库存基本出清，台系厂商开工率不高，大陆厂商产能无法满足下游需求，MLCC 价格迎来反弹。受疫情影响，国外厂商复工情况不佳，2021 年开年MLCC 龙头企业日本村田就出现订单交付延期，供应紧张。大陆厂商积极扩产以满足下游需求，结合海外供货偏紧，国产替代有望进一步加速。

    　　5G 建设推动下游需求旺盛，MLCC 迎来高速增长期。MLCC 广泛应用于手机、基站、PC、物联网、汽车和军工等领域。MLCC 市场规模不断增大，行业受多项因素推动：1）5G 提高手机MLCC 单机使用量；2） 5G 基站数量增加，基站结构变化推动MLCC 需求增加；3）物联网蓬勃发展激发新需求。此外，新能源汽车渗透率提高、汽车智能化程度提升、军队信息化建设持续推进等，均有望大幅推动行业发展。据我们测算，2020 年MLCC 需求量为50696 亿只，到2024 年将增长至88860 亿只；同期MLCC 粉体需求增速为15.45%，2024 年需求将增加至约11万吨。

    　　投资建议：预计公司2021-2023 年每股收益分别为0.75、0.98 和1.20 元，对应PE 分别为66、50 和41 倍。参考CS 其他化学制品板块当前平均53 倍PE 水平，结合行业可比公司平均估值，我们认为公司三大主营业务呈高速发展态势，七朵金花板块协同效应凸显，平台型业务联动进一步提升竞争力，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游行业需求不及预期、MLCC 产品价格波动风险、国六标准推进不及预期。