事件描述

    　　公司2020 年营收54.99 亿（-7.84%）、归属业绩3.88 亿（-46.34%）；2021Q1 营收8.57亿(+23.90%)、归属业绩0.35 亿(+350.70%)。拟每10 股派息1.18 元分红率30%。

    　　事件评论

    　　2020 年收入总体下滑，但检测业务及省内市场实现逆势增长。受疫情拖累，公司工程咨询和工程承包分别下降5.53%、26.75%至50.24 亿、4.49 亿；分产品看，除收入占比19.40%的综合检测业务同增11.13%外，其余业务（勘察设计、项目管理等）规模均有不同程度下滑；分地区看，踢出西班牙子公司EP 后公司收入同降7.53%至48.72 亿元，其中江苏省内收入逆势增长4.44%至18.74 亿元。

    　　毛利率下降+财务费用率上升+减值增加拖累2020 年业绩，2021Q1 经营仍承压。

    　　2020 年业绩降幅明显高于营收（剔除EP 后净利润同降41.93%），主因：1）毛利率下降2.49pct 至35.83%（其中勘察设计、综合检测、项目管理业务分别变动-1.57pct、+3.60pct、-15.71pct 至39.47%、42.33%、11.91%）；2）财务费用率上升1.94pct 至3.40%（汇兑损失同增0.87 亿元至0.68 亿元）；3）减值损失率同增1.83pct 至7.99%（应收账款、其他应收款、商誉、合同资产减值计提增加），导致归母净利率为7.06%同降5.07pct。考虑到2020Q1 低基数，与2019Q1 相比，公司2021Q1 营收、归属净利润分别下滑7.55%、60.40%，业绩降幅更大仍主要源于毛利率同比下降7.49pct 以及期间费用率同比提升2.41pct，公司短期经营仍一定程度承压。

    　　全年经营现金流好转，收、付先比差扩大。公司2020 年经营现金流大幅净流入7.85亿元，在收入下滑背景下同增14.61%，主要得益于收、付现比差扩大：1）2020年公司收现比同增5.66pct 至91.77%；2）付现比同降1.17pct 至42.13%。

    　　检测业务逆势扩张，助力公司经营走向正轨。公司检测业务在去年取得新突破，工程和环境监测业务新签均实现20%以上增长，检测板块总体营收和毛利率分别逆势同增11.13%和3.60pct 至10.67 亿和42.33%，其中控股子公司江苏益铭2020年实现营收1.97 亿元（+17.74%）、净利润0.42 亿元（+53.42%）。检测业务范围亦持续扩容：1）工程检测领域首次获取交通运输部公路局路桥国检项目；2）环境检测领域完成CMA 技术能力扩项，新增检测方法或参数合计约600 项，增强土壤固废检测能力；3）食品检测领域获得CNAS 资质、CATL 资质，为食品检测业务快速增长奠定坚实基础，益铭检测华东中心环境食品检测实验室启动建设，预计2021 年投入生产，检测业务有望成为公司业绩新增长极。此外，随着疫苗逐渐推广，国内外生产经营恢复加快，公司有望迎来业绩拐点。预计公司2021-2022 年EPS 为0.58 元、0.69 元，对应2021/4/20 股价PE 为10.09 倍、8.46 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 基建投资增速不及预期；

    　　2. 海外业务亏损扩大。