投资建议

    　　苏交科公告三季度业绩：1-3Q20 实现收入35.3 亿元，同比增长0.2%，净利润2.1 亿元，同比减少50.7%。因我们对公司未来订单增长的预期较为谨慎，下调公司至“中性”评级。

    　　理由如下：

    　　毛利率降低、汇兑损失等因素致3Q20 业绩低于预期。3Q20公司收入同比减少5.5%，由2Q 单季的同比增长27.0%转为同比下滑；单季毛利率同比降低7.2ppt 至35.7%，我们认为主要因上年同期基数较高，而环比看毛利率边际提高（+3.5ppt）；单季财务费用率同比提高3.9ppt 至4.8%，我们认为主要因人民币兑美元升值致汇兑损失增加。3Q20 公司净利率同比降低7.1ppt 至7.3%。

    　　关注后续订单情况。上半年公司境内工程咨询业务新签订单实现同比正增长。我们估计三季度省内外设计需求继续边际恢复，当前公司工程咨询业务在手订单的收入保障倍数保持在1 倍以上。但考虑到近年来公司在省内基建设计市场份额面临一定挑战，且未来省外扩张进展仍面临一定不确定性，我们建议关注公司后续订单情况。

    　　实控人变更为广州国资委，关注后续经营变化。公司于8 月22 日公告拟以定增和股权/表决权转让方式引入战略投资者珠江实业集团，交易完成后公司实控人由付冠华、王军华变更为广州市国资委。我们认为实控人的变化或在一定程度上带来公司治理结构、经营策略等变化，建议关注相关进展。

    　　我们与市场的最大不同 我们对公司省内外订单增长的预期较为谨慎。

    　　潜在催化剂：实际控制人变更致江苏省内市场份额下降。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司未来业务拓展具有一定不确定性，我们下调2020/2021年归母净利润预测35%/29%至4.2/5.2 亿元。公司当前价对应18.0x/14.8x 2020/2021e P/E。下调目标价21%至7.95 元，对应18.2x/15.0x 2020/2021e P/E 和1%上行空间。下调至“中性”评级。

    　　风险

    　　毛利率同比上行。