事件：

    　　公司公告20 年半年报，报告期实现营业收入21.9 亿，同增 4.0%；归母净利1.1 亿，同减49.6%；扣非归母净利1.2 亿，同减43.6%。单2Q20营业收入15.0 亿，同增27.0%；归母净利1.0 亿，同减21.8%；扣非归母净利1.1 亿，同减17.6%。

    　　2Q20 收入恢复较快增长，工程咨询主业盈利能力承压：

    　　2Q20 收入恢复较快增长，疫情对公司业务开展影响已基本消退（2Q20收入同比增速27.0%，vs 1Q20 为-25.4%），带动1H20 收入增速回正。

    　　分业务看，1H20 工程咨询主业收入20.4 亿，同增2.5%，增速同比+24.0pcts，占总收入比例较19 年同期下降0.6pct 至93.1%；工程承包业务收入1.5 亿，同增29.5%。1H20 综合毛利率同比大幅下降5.1pcts 至30.9%，源于：1）疫情影响；2）订单结构变化致工程咨询业务利润率下降（1H20 工程咨询业务毛利率同比下降5.6pcts 至32.7%）。

    　　费用管控有效，应收周转下降致减值损失明显增加。费用管控有效，在疫情对收入产生明显冲击的背景下，1H20 期间费用率同比降低0.5pct 至17.2%（其中管理费用率同比降低1.8pcts 至8.8%）。同期应收账款（加回合同资产）周转天数大幅提升177 天至1,200 天，致减值损失同增44.5%，减值损失占收入比例同比提升1.4pcts 至5.1%。综合致1H20 归母净利率同比降低5.3pcts 至5.1%（单2Q20 为6.9%，同比下降4.3pcts）。

    　　检测业务值得期待：1H20 检测业务承接额同增24%，其中航空、铁路检测业务承接额较去年增长超10 倍，环境、食品检测业务承接额较去年同期增长16%。检测业务布局效果正逐步显现，后续发展值得期待。

    　　维持“买入”评级：考虑前期疫情影响及业务结构变化带来的盈利能力下滑等因素，下调20-21 年归母净利预测至5.3 /6.3 亿（前值7.4/ 8.6 亿），新增22 年预测为7.8 亿，20-22 年YoY 分别为-26%/ 19%/ 24%，现价对应20 年PE 15x。公司为区域工程咨询龙头，基建投资增速边际向上，“十四五”重点项目逐步开始推进，公司有望受益；同时检测业务布局效果逐步显现，增量贡献值得期待，看好公司发展前景，维持“买入”评级。

    　　风险提示：Eptisa 整合协同、工程回款不及预期、基建投资大幅下滑