事项：

    苏交科公布2020 年一季报：公司报告期内实现营收6.91 亿元，同比-25.39%；归母净利润0.08 亿元，同比-91.21%；扣非净利润0.10 亿元，同比-87.63%；EPS 为0.0080 元/股。

    　　评论：

    疫情影响短期业绩，逆周期加码设计龙头有望率先受益：公司2020Q1 实现营收6.91 亿元，同比-25.39%；归母净利润0.08 亿元，同比-91.21%；扣非净利润0.10 亿元，同比-87.63%。净利增速下滑幅度明显大于营收，我们认为主要系：1）毛利水平下滑；2）期间费率提高；3）非经常性损益同比-883.8 万至-236.05 万。根据财政部，近期拟将下达第三批专项债，额度一万亿，力争5月底前完成发行。截至目前，2020 年已发行专项债1.12 万亿，其中超65%均用于基建，行业资金面持续改善。若5 月底前将三批额度全部发行完毕（2.29万亿），则预计5 月单月的发行量将超万亿，规模与今年前四个月总和相当，逆周期调节力度预计会进一步加强。4 月2 日，江苏省正式印发《交通强国江苏方案》，公司作为省内设计龙头，有望率先受益。

    盈利水平大幅下滑，现金流小幅改善：1）毛利率同比-3.67pp 至28.15%；2）期间费率同比+5.42pp 至24.04%，其中销售、管理、财务、研发费率各为2.48%、13.65%、4.5%、3.41%，同比+0.39pp、+2.96pp、+1.76pp、+0.58pp，主要系疫情期间公司营收减少，但需进行正常的业务规划拓展、管理投入和财务支出；3）ROE 同比-1.90pp 至0.16%，其中资产负债率同比-1.76pp 至59.11%，资产周转率同比-0.03 次至0.05 次，净利率同比-8.84pp 至0.56%；4）经营活动产生的现金流量净额同比多流入0.34 亿至-3.17 亿元；5）应收账款周转率、存货周转率、应付账款周转率各为0.12 次、10.58 次、0.2 次，同比各-0.04 次、+0.67 次、-0.1 次。

    立足创新与人才驱动，积极培育业绩新增长点：1）加速布局智能交通和数字化，建设产学研合作基地，进军新基建；2）大力发展环境检测，公司自主研发的环检管理系统LIMIS 已上线，业务覆盖环境、食品和辐射检测，环境实验室CMA 检测能力进一步提升；3）第3 期员工持股计划正在推进，已累计买入公司股票92.18 万股，占总股本0.09%，均价9.24 元/股；4）员工结构优化，提高生产人员占比，精简行政人员，2019 年公司生产+技术人员占比小幅提升至86.5%。

    盈利预测及评级：公司业绩稳健，人才充沛，环检业务发展迅速，盈利水平明显改善，我们维持预计公司2020-2022 年EPS 各为0.90 元、1.08 元、1.30 元/股，对应PE 各为11x、9x、8x。江苏省交通强国方案已正式公布，公司作为省内民营设计龙头，有望率先受益，给予2020 年15 倍估值，目标价位13.50元/股，维持“强推”评级。

    风险提示：疫情扩散超预期，产能利用率不达预期，原材料价格剧烈波动。