业绩稳健，结构优化

    　　2019 年公司实现营业收入59.67 亿元，同比下滑15.12%；实现归母净利润7.24 亿元，同比增长16.10%。收入下滑主要是由于出售TestAmerica 及低毛利率的工程承包业务收入减少，扣非后归母净利润7.15 亿元，同比增长36.93%。公司近三年归母净利润复合增速达到24.07%，业绩维持高增长。分项业务来看，公司勘察设计/综合检测/项目管理分别同比增长-6.9%/34.9%/-8.7%/，检测业务近几年实现快速发展，复合增速近35%。

    盈利能力提升，现金流改善

    公司2019 年毛利率为38.32%，同比提升7.09pct，净利率为12.34%，同比提升3.18pct，毛利率和净利率提升主要是由于剥离了不盈利的子公司TestAmerica 以及业务结构优化。期间费用率为17.11%，同比提升0.15pct，其中管理费用率提升0.66pct 至13.86%，财务费用率下降0.2pct 至1.46%，销售费用率下降0.32pct 至1.78%。资产负债率为61.45%，同比下降0.63pct。实现经营性净现金流6.85 亿，现金流大幅改善，去年同期为0.61 亿元。

    剥离资产收入下滑

    　　分季度来看，公司19Q1、Q2、Q3，Q4 分别完成营收23.29 亿元、9.27 亿元、11.82 亿元、14.09 亿元，24.5 亿元。同比增长-19.38%、-35.39%、-18.16%、5.2%；实现净利润0.88 亿元、1.32 亿元、2.03亿元、3.00 亿元，同比增长24.21%、17.85%、10.98%、16.73%。

    投资建议：设计咨询龙头，维持“买入”评级国内一季度受疫情影响较大，海外西班牙子公司 EPTISA 今年也将受到疫情冲击，我们略微下调公司盈利预测，2020 年利润从9.1 亿元下调至8.4 亿元，预计公司20-22 年公司EPS 为0.86/0.99/1.14 元，当前股价对应PE 12.0/10.4/9.1 倍，我们合理估值区间14-15 倍，对应价格12.04-12.90 元，维持“买入”评级。

    风险提示：应收账款坏账，基建投资放缓，订单落地不及预期等。