事件：公司2019 年实现营收59.7 亿元，同降15.1%，归母净利润为7.2 亿元，同增16.1%，扣非后归母净利润为7.15 亿元，同增36.93%，每10 股派发现金红利1.5 元（含税）。

    出售Test America 公司 ，营收有所下降。分行业看，工程咨询业务营收53.19亿元，同降13.23%，其中综合检测业务营收9.60 亿元，同增34.85%，工程承包业务营收6.14 亿元，同降19.61%。公司营收规模的下降，主要因为2018 年11 月份出售了Test America 公司，如果剔除美国公司Test America影响因素外，营收较上年同期增长3.6%。分季度看，Q1、Q2、Q3、Q4 营收分别增长-19.38%、-35.39%、-18.16%和5.15%，Q4 增速的回升，我们认为主要因为2018 年11 月份出售了Test America 公司，对Q4 影响减弱。

    毛利率明显提升，经营现金流明显改善。归母净利润实现较快增长，我们认为主要因为：1）毛利率提升7.09 个pct 至38.32%，一方面由于Test America公司的出售，原本毛利率较低的海外业务减少；另一方面，国内业务毛利率有所提升；2）由于Test America 公司的出表，销售、管理费用同比大幅下降；此外由于2018 年汇兑损失，2019 年财务费用有所下降。期间费用率方面，销售费用率下降0.32 个pct 至1.78%，管理费用率（含研发费用）提升0.66 个pct 至13.86%，财务费用率下降0.20 个pct 至1.46%，期间费用率提升0.15 个pct 至17.11%。减值损失方面， 2019 年信用减值损失+资产减值损失为3.68 亿元，同增0.29 亿元。现金流方面，经营性现金流净额为6.85亿元，同增6.24 亿元。

    受益基建稳增长政策，并积极围绕新基建打造新业务增长点。我们认为受益于交通投资的增长以及新项目的审批，设计环节将率先受益。公司作为设计龙头企业，是中国唯一一家位列ENR 全球和国际工程设计公司双五十强的民营企业，优势明显，将有望成为投资稳增长的率先受益者。此外，公司围绕新基建，加速布局智能交通和数字化，打造新的业务增长点，2018 年9 月成立智慧城市研究院，目前已初步形成苏交科智慧城市品牌，在设计、城市交通规划、高速公路运营、资产管理等方面，公司均积极采用数字化、现代化等手段进行业务推进。与此同时，公司注重员工激励，实施了3 期员工持股计划，调动员工的积极性。

    盈利预测与评级。公司作为基建设计龙头，激励机制完善，是业内少有的业绩保持稳定较快增长的优质标的；同时，公司正在加速布局智慧交通等新业务。我们预计公司 20-21 年 EPS 分别为 0.90 元和1.11 元，给予其高于可比公司平均估值的 2020 年 13-15 倍 PE ， 对应合理价值区间11.70-13.50 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。回款风险，业务拓展不及预期风险，融资不及预期风险。