事项：公司发布2019 年度报告，实现营业收入59.67 亿元，同比增长-15.12%；实现归属于上市公司股东的净利润7.24 亿元，同比增加16.10%；实现基本EPS0.74 元。拟每10 股派现金红利1.50 元（含税）。

    主营业务营收稳健提升,扣非归母利润快速增长。公司2019 年营收下滑15.12%，增速大幅下滑主要是由于出售TA 后业绩出表所致，剔除TA 营收影响后，公司2019 年营收增速为3.6%，增速放缓或主要由于期内勘察设计营收有所下降，工程承包业务大幅减少。从主营业务结构来看，工程咨询和工程承包业务分别实现营收53.19 亿元（同比-13.23%）、6.13 亿元（同比-19.61%）；营收占比分别为89.13%（同比+1.94pct）、10.28%（同比-0.57pct）。工程咨询业务（含勘察设计、试验检测、技术咨询等）为公司营收主要来源，占比有所提升，低毛利的工程承包业务份额减少。工程咨询板块下，勘察设计业务营收规模为34.82 亿元（同比-6.94%）；综合检测营收规模达9.6 亿元，同比大幅增加34.85%，营收规模达到近五年最高值。从市场结构来看，境内业务实现营收52.35 亿元（同比+5.91%），收入占比为87.73%（同比+17.41个pct）；海外业务实现营收7.32 亿元（同比-64.93%），收入占比为12.27%（同比-17.41 个pct），期内公司境内营收增速放缓。境内部分江苏省内营收同比增加16.00%，占比30.07%（同比+8.07 个pct），省外营收同比增加1.31%，占比57.66%（同比+9.35 个pct）。期内公司实现归母净利润同比增速16.10%（同比-18.27 个pct），主要由于上年同期TA股权转让带来了投资收益，扣除非经常性损益后，归母净利润增速为36.93%（同比+15.30 个pct）,主营业务业绩高增。

    主营业务毛利率水平改善，盈利能力显著提升。报告期内，公司综合毛利率达到38.32%，较2018 年大幅提升了7.08 个pct。从业务结构来看，工程咨询和工程承包毛利率分比为40.82%（同比+6.33 个pct）和14.89%（同比+8.10%），从细分产品来看，勘察设计、综合检测和项目管理业务的毛利率分别同比提升1.09 个pct、3.84 个pct 和14.85个pct，公司主营业务毛利率水平均提升。从市场结构来看，江苏省内业务毛利率为51.63%（同比+4.50 个pct），毛利贡献占比为40.52%（同比+7.32 个pct）；江苏省外业务毛利率为36.27%（同比+3.39 个pct），毛利贡献占比为54.58%（同比+3.73 个pct）；国外业务毛利率为15.31%（同比-1.47 个pct），毛利贡献占比为4.90%（同比-11.05 个pct），江苏省内、省外（不含国外）的业务毛利率均有所提升。期间费用方面，报告期内公司期间费用率为17.11%，较去年同期提升0.15 个pct，其中销售费用率为1.78%（同比-0.32 个pct）；管理费用率（加回研发费用）为13.86%（同比+0.67 个pct），主要是由于研发投入加大，费用占比提升了1.3 个pct。财务费用率为1.46%（同比-0.19 个pct）。净利率及ROE 方面，本期净利率提升了3.19 个pct 至12.34%，主营业务的净利润水平显著提升。本期ROE(加权)为16.00%，较去年同期提升了0.29 个pct，主要为期内公司净利率水平提升所致。

    经营性现金流入大幅增加，资产负债率有所下降：现金流方面，期内公司经营活动产生的现金流量净额为6.85 亿元，同比流入大幅增加1027.68%，主要是剔除美国子公司后经营性回款增加幅度大于经营 性现金支出增加幅度所致；投资活动产生的现金流量净额为-3.41 亿元，同比流出增加157.40%，主要是上年处置TestAmerica 获得收益；筹资活动产生的现金流量净额为-7.87 亿元，同比流出增加237.79%。货币资金方面，期末公司货币资金余额为27.85 亿，较年初增加5.05%，主要是前述经营活动现金流入增加所致。资本结构方面，报告期末公司资产负债率为61.45%，较去年同期降低1.45 个pct；如考察剔除预收账款后的资产负债率，年末资产负债率为56.42%。

    基建持续加码，设计龙头受益省内外交通建设。为对冲疫情对经济的影响，近期稳增长政策密集发布，中央政治局常务多次明确推进“六稳”工作，积极扩大内需，多地发布2020 年重大项目建设计划，其中交通建设仍将为稳投资的重要领域，铁路、城轨、公路等板块投资均有望提升。在省内交通建设上，2 月19 日，江苏省发布了2020 年江苏省2020 年重大项目投资计划，共安排重大项目240 个，年度计划投资5410 亿元。此外，在2019 年9 月《交通强国建设纲要》印发，10 月确定了包括江苏省在内的第一批交通强国建设试点，交通运输部要求，试点省份和地区要力争用1-2 年时间取得试点任务的阶段性成果，用3-5 年时间取得相对完善的系统性成果，为各试点区域带来新一轮的基建发展和投资机遇。公司作为基建设计龙头，具备工程勘察设计综合甲级资质，提供道路、桥梁、铁路与轨道交通、岩土与隧道工程、水运工程与市政工程的勘察设计和试验检测等服务，同时扩展至新型智慧交通领域，若后续疫情控制有效，各投资计划得以顺利推进，公司有望全面受益稳增长背景下的基建空间和智慧交通行业发展。

    投资建议：预计公司2020 年-2022 年营收分别为69.52 亿元、83.42亿元和98.85 亿元，同比增速分别为16.5%、20.0%、18.5%；净利润分别为8.59 亿元、10.44 亿元和12.61 亿元，同比增速分别为18.7%、21.6%、21.9%；EPS 分别为0.88 元、1.06 元和1.30 元，动态PE 分别为12.1 倍、10.0 倍和8.2 倍，PB 分别为1.6 倍、1.4 倍、1.2 倍。我们看好公司在交 通工程领域率先受益的前端地位，同时公司2019 年启动第2 期事业伙伴计划（第3 次员工持股计划），激励措施稳步推进，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为13.1 元，相当于2020 年14.9 倍的预期市盈率估值。

    风险提示：宏观经济大幅波动风险；政策不及预期；订单不及预期；基建投资下滑；疫情控制不及预期；人员流失；行业竞争加剧风险等。