公司近日公布2019 年年报，报告期内公司实现收入59.67 亿元，同比下降15.12%，实现归母净利润7.24 亿元，同比增长16.10%。点评如下：

    　　同口径比较全年收入增长3.6%，预计疫情过后收入增速有望快速回升公司2019 年全年实现营业收入59.67 亿元，较2018 年下降15.12%，剔除2018 年出售TA 带来的影响，同口径比较收入增长3.6%。2019 年四季度单季基本消除了TA 出表影响，单季增长5.15%。收入增速放缓与地方政府债务管控下基建增速放缓有关。我们预计2020 年初受疫情影响公司收入增速依旧不太乐观，但考虑到近期国家逆周期宏观政策的持续加大、各地政府申报投资项目的积极性可能会有所提升，规划设计现行，公司收入增速有望随后快速恢复至正常水平。

    　　公司2019 年整体毛利率为38.32%，较2018 年大幅上升7.08 个百分点。

    　　我们认为主要是由于有剥离毛利率较低的TA 公司、2019 年研发支出归集时部分相关成本项目归集到了研发费用、公司2019 年承接毛利率较低的设计总承包业务减少等原因。

    　　归母净利润增速符合此前预期，现场作业一季度受疫情影响较大公司2019 年期间费用率17.11%，较2018 年上升0.15 个百分点。其中销售费用率1.78%，下降0.32 个百分点；管理费用率9.25%，下降0.63 个百分点，TA 剥离，销售人员和管理人员相关费用均有一定幅度下降；财务费用率1.46%，下降0.20 个百分点；研发费用率4.62%，大幅上升1.30 个百分点，与成本项目归集至研发费用有关。资产减值损失合计3.67 亿元，小幅增加2874 万。综合起来，公司2019 年实现归母净利润7.24 亿元，同比增长16.10%，处于此前业绩预告中值水平（5%-25%）。公司2020 年一季度预计较2019 年同期下降80%-100%，现场作业受疫情影响不能开展，目前已逐步恢复正常，考虑到后续国家在基建方面的逆周期调节力度加大，我们预计2020 年公司国内业务利润受疫情影响较小。

    　　经营净现金流大幅改善，资产负债率小幅下降

    　　公司2019 年收现比0.8611，较2018 年下降1.28 个百分点；付现比0.4330，较2018 年下降8.50 个百分点，可能由于TA 的剥离和总承包业务的减少。

    　　综合起来，公司2019 年经营现金净流入6.85 亿，较2018 年大幅增加6.24亿。公司2019 年底资产负债率61.45%，较2018 年底下降1.45 个百分点。

    　　投资建议

    　　公司2019 年业绩基本符合此前预期，2020 年一季度公司业绩虽有大幅下滑，考虑到疫情的结束、近期国家“六保”的要求，基建项目的审批速度有望加快，公司所处设计行业有望率先受益，后续增速有望回升至正常水平。因此，我们小幅下调2020-2021 年EPS 至0.86、1.07 元/股（原0.95、1.18 元），新增2022 年EPS1.28 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：公司在西班牙的业务可能受疫情影响较大；复工进度慢于预期