本报告导读：

    基建刺激政策密集落地，设计龙头先行受益，Q2 起业绩增速筑底回升反转至少1 年以上；围绕新基建加速布局智能交通和数字化，大力发展环境业务。

    投资要点：

    维持增持。公司2019年营收59.7亿元(-15%)、归母净利7.2 亿元(+16%)、扣非增速37%，剔除TA 后营收增速3.6%。维持预测公司2020-21 年EPS为0.88/1.06 元增速18/20%，预测2022 年EPS 为1.29 元增速22%。维持目标价14.08 元，对应2020/21 年16/13.3 倍PE，维持增持。

    毛/净利率明显提升，经营现金流大幅好转。1)公司2019 年单季度归母净利增速24/18/11/17%；2)2019 年毛利率38.3%(+7.1pct)因利润率高的工程咨询业务占比提升且毛利率提升40.8%(+6.3pct)；净利率12.3%(+3.2pct)；3)四费率17.1%(+0.15pct)，研发费用率4.6%(+1.3pct)；4)经营净现金流6.85亿元(+1028%)创新高，因加强回款/剔除TA 后经营性回款增加幅度大于经营性现金支出增加幅度；5)应收账款占总资产53.1%(+5.9pct)。

    刺激政策加码基建投资趋势回升，Q2 业绩筑底反转趋势至少1 年以上。

    1)国家会议定调将加大宏观政策力度、首提加强传统基建；财政部近期拟再提前下达1 万亿专项债额度；江苏发布交通强省方案；环保土地新政将加快基建在手订单转化和新项目立项；2)Q2 将是政策高峰期，基建将趋势回升；且十四五开局年重大项目前期规划将落地，设计先行受益。

    巩固咨询主业优势、积极布局智慧交通等新基建，PE 仅12 倍明显低估。

    1)区域上继续巩固全国布局(省外占比从不足30%到超60%)；行业上从公路设计主导到市政轨交等多元设计；2)继续加强工程咨询主业优势，位居ENR 榜单前50；大力发展环境业务；3)围绕新基建加速布局智能交通和数字化，将协办2022 年苏州智能交通世界大会；4)持续深化创新驱动；5)复盘历史最近2 次宽松周期股价涨1-4 倍，PE 最高到39-62 倍，当前仅12 倍PE 明显低估(过去5 年平均23 倍)。

    核心风险：应收账款风险、订单执行情况低于预期等