业绩回顾

    2019 年业绩符合快报和我们预期

    苏交科公布2019 年业绩：收入59.7 亿元，同比减少15.1%；归母净利润7.2 亿元，同比增长16.1%；扣非归母净利润7.1 亿元，同比增长37%；4Q19 实现收入24.5 亿元，同比增长5.2%，归母净利润3.0 亿元，同比增长16.7%，业绩符合此前快报和我们的预期。

    2019 年公司毛利率同比提高7.1ppt 至38.3%，剔除TA 不再并表的影响后，2019 年公司收入同比增长3.6%、毛利率同比提高3.6ppt；资产和信用减值损失合计同比增长8.5%；投资收益同比减少95%至393 万元，主要因上年转让TA 确认收益形成高基数；有效税率同比提高1.7ppt 至15.9%；全年净利率同比提高3.3ppt 至12.1%。2019 年公司经营现金净流入6.8 亿元（0.9x 净利润），较上年增长10 倍，主要因营运资本变动；投资现金净流入同比减少98%至1,759 万元，主要因上年处置TA 获得投资收益形成高基数。

    发展趋势

    设计盈利增长降速而质量明显提升。2019 年公司设计收入同比减少6.9%，我们认为一方面因2019 年地方政府资金紧张限制了其基建设计需求，另一方面也因公司更加注重业务发展质量、提高了项目筛选标准：2019 年境内工程咨询业务经营现金净流入增长14倍至7.7 亿元，业务盈利质量明显提升。展望2020 年，我们预计稳增长政策下行业需求有望改善、带动公司设计收入稳健增长；同时公司对项目质量的重视也有望带动业务现金流保持强劲。

    环境检测、智能交通等新业务有望提供新驱动。2019 年公司综合检测业务收入增长34.9%，毛利润贡献提升5ppt 至16%；2019 年公司环境检测实验室新增检测项目58 项至406 项，我们预计随着公司积极布局环境检测业务，未来业务有望继续实现较快增长。此外公司还围绕新基建、积极布局智能交通业务，2019 年承办多项研讨会，我们预计未来相关技术有望逐渐转化为业务订单、贡献业绩增长。

    盈利预测与估值

    公司当前价对应14.1x 2020e P/E。我们维持盈利预测不变，考虑到基建稳增长政策以及公司自身现金流改善有望带动估值提升，上调目标价13%至12.8 元，对应17.0x 2020e P/E 和21%上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    基建设计行业需求不及预期。