业绩预览

    预告1Q20 盈利同比下降80-100%

    苏交科发布业绩预告，预计1Q20 实现归母净利润0-1,762 万元，同比减少80-100%；我们测算扣非盈利中枢约1,131 万元，同比减少86%。1Q20 业绩预告低于市场预期，主要因设计收入明显下滑以及单季度刚性成本占比较大。

    关注要点

    疫情影响下1Q 盈利明显下滑。我们估计公司1Q 盈利受几方面因素影响：1）收入同比下滑超过40%，主要因疫情期间人员出差受限、设计业务量减少；2）一季度刚性成本占比较大：一方面疫情期间人员基本工资照常发放，另一方面由于员工上年奖金通常在一季度发放，且奖金在员工全年薪酬中占比较大，因此1Q20 公司“刚性”的员工薪酬成本占总成本比重较高，导致利润降幅大于收入降幅；3）部分子公司盈利的明显下滑进一步拖累公司业绩增长，如公司在湖北地区的子公司业绩受疫情影响较大、EPTISA 的1Q 盈利也受到了欧洲疫情扩散的负面影响。

    1Q 订单同比持平，2Q 起有望继续好转。公司境内勘察设计订单2019 上半年同比增长，下半年同比下滑；我们估计公司1Q 新签订单同比持平，较2H19 已有所改善。我们预计在疫情冲击内外需的背景下，政府实施基建稳增长需要加快一系列重大基建项目储备，勘察设计新项目有望加速释放。我们估计随着疫情得到控制后基建设计需求逐步释放，叠加公司1Q 部分已中标未签约项目将于2Q 确认新签订单，公司2Q 新签订单有望进一步好转。

    设计行业景气有望向好，现金流有望进一步好转。2020 年3 月国务院提出下放永久基本农田以外的农用地转为建设用地审批权至省、市、自治区，我们预计有望带动公司设计订单的收入转化加速。此外，专项债发行力度加大有望改善地方政府资金、进而改善公司设计项目回款，叠加公司对回款管理的重视程度提升，我们预计公司2020 年现金流水平有望进一步好转。

    估值与建议

    公司当前价对应13.2x 2020e P/E。我们维持盈利预测不变；考虑到基建稳增长预期有望提振基建产业链企业估值，我们上调目标价15%至11.30 元，对应15.0x 2020e P/E 和13.5%上行空间。

    风险

    基建设计新项目推出不及预期。