本报告导读：

    政策加码业绩筑底反转，目前11 倍PE 远低于23 倍过去5 年平均值；Q2 刺激政策密集落地推动基建投资趋势回升，公司作为行业龙头区域/行业布局广泛将率先受益。

    投资要点：

    维持增持。刺激政策加码基建投资趋势回升，土地环保新政加快项目推进，Q2 起业绩将触底反转，维持预测2019 年EPS 为0.75 元增速16%，上调预测2020-21 年EPS 至0.88/1.06 元(原0.87/1.04 元)增速18/20%。考虑到政策催化业绩重新进入上升通道，参考历史宽松周期公司估值弹性和龙头地位，给予公司2020 年16 倍PE，上调目标价至14.08 元，维持增持。

    复盘历史最近2 次宽松周期股价涨1-4 倍，PE 最高到39-62 倍。1)2014-15 年6 次降息5 次降准，江苏公路投资增速从-65%到61%，公司用并购等方式异地扩张业绩增长36/23%，股价最高涨3.7 倍，PE 从18 到62 倍；2)2016 年PPP 加杠杆+资管大发展，江苏公路投资增速从-17%到83%，公司开启全球战略且环保并购、业绩增长22%，股价最高涨1 倍，PE 从22 到39 倍；3)当前仅11.4 倍PE 明显低估(过去5 年平均23 倍)。

    环保和土地新政将加快基建项目推进，刺激政策加码基建投资趋势回升。

    1)前期《关于在国土空间规划中统筹划定落实三条控制线的指导意见》《关于授权和委托用地审批权的决定》将加快基建在手订单转化和新项目立项；2)Q2 专项债扩大/赤字率上调/特别国债等财政政策将密集落地，叠加降准降息基建投资将趋势回升；3)2020 年1-2 月江苏公路投资增速32.7%。

    多区域多行业涉及龙头，积极布局环保/智慧城市/智慧交通等。1)区域上继续巩固全国布局(省外业务占比从不足30%提升到超60%)；行业上从公路设计居主导到开拓市政轨交等多元设计，将受益铁路轨交热潮；2)定位基础设施领域一站式综合解决方案提供商；3)继续加强工程检测优势；且打造环境在线监测平台平台，望大力发展环检业务；4)积极布局智慧城市/智慧交通，将协办2022 年苏州智能交通世界大会。

    核心风险：应收账款风险、订单执行情况低于预期等