事件：

    2019 年8 月22 日，三盛教育发布公告拟分两次购买恒大教育10%、25%股权，投资金额共计2.73 亿元；8 月13 日公告拟收购中育贝拉40%股权，投资金额9660 万元。

    点评：

    交易框架：三盛教育与王静、北京和盈同创投资顾问有限公司以及山东三品恒大教育科技股份有限公司签订《投资合作框架协议》，拟分两次购买恒大教育10%、25%股权，投资金额分别为0.78 亿元、1.95 亿元，共计2.73 亿元，恒大教育此次整体估值为7.8 亿元。第一次投资完成后，若恒大教育2019年下半扣非净利润不低于2400 万元，则三盛教育将在审计报告出具后1 个月内以现金方式购买恒大教育25%股权；若低于2400 万元，则三盛教育有权要求业绩承诺方进行股份回购或现金补偿。恒大教育承诺2019H2 及2020-2022 年扣非归母净利润将分别不低于3000 万元、6800 万元、8160万元与9790 万元。目前王静持有恒大教育55%股权，为企业董事长、控股股东及实际控制人；和盈同创持有恒大教育7.51%股权。

    标的概况：恒大教育创立于2002 年，2016 年在新三板挂牌，挂牌时为一家从事道路货物运输业务的现代化物流企业，2017 年底收购北京恒大三品教育科技有限公司100%股权之后开始从事教育业务，2018 年恒大教育的教育业务营收占比达60%，原物流业务营收占比已下调至40%。恒大教育为科技教育一站式服务供应商，主要从事青少年儿童科学课程的研发和培训、幼儿科学类教具的研发推广和销售等业务。恒大教育的主营业务以机器人教育培训为载体，C 端面向3-18 岁青少年，提供机器人教育培训；B 端面向幼儿园、中小学等客户提供机器人教育课程输出服务，及科技类教具销售等。业务调整后2018 年恒大教育盈利高增，实现营业收入6977 万元（+63%），归母净利润1083 万元（+229%），扣非归母净利润1086 万元（+534%）。

    拟收购中育贝拉40%股权，深化国际教育领域布局。2019 年8 月13 日，三盛教育与李松、王伟以及北京中育贝拉国际教育科技有限公司签订了《投资框架协议》，公司拟以现金方式收购中育贝拉不低于40%股权。以中育贝拉2020 年预测净利润为基础，初步确定中育贝拉本次投资后估值为2.42亿元，对应40%股权的交易对价为9660 万元，最终收购比例和交易价格由各方协商在正式投资协议中约定。中育贝拉承诺2019 年9 月1 日至2020年12 月31 日、以及2021-2023 年净利润分别不低于2400 万元、2625 万元、3280 万元与4100 万元。

    中育贝拉主营国际教育。中育贝拉国际教育业务起始于2010 年，目前主要业务为国际高中教育和出国留学、游学咨询，合作伙伴包括各省市优质公办及民办学校。中育贝拉还是剑桥国际考评部全球战略伙伴、美国荣誉课程中国独家代理、加州大学欧文分校生源基地，开设课程包括AP、A-level、美国高中课程、GAC 等，拥有出色的办学成绩。本次投资中育贝拉是公司在国际教育领域的重要布局，有利于公司战略目标的落地，对公司长期经营业绩有积极影响。

    三盛教育全面聚焦教育领域，重点关注智慧教育和学历教育。2018 年三盛教育全面聚焦于教育领域，明确了“做大做强智慧教育和学历教育服务，加深智慧教育和学历教育的链接，提升公司的价值创造能力”的战略发展方向。公司在保证原有智能教育装备与服务业务稳定健康发展的基础上，布局、智慧教育、素质教育等教育行业细分领域。2018 年9 月三盛教育受让睿颂天勤77.86%股权，正式布局教育服务行业；2019 年8 月13 日收购贝拉40%股权，深化国际教育领域布局；8 月22 日购买恒大教育35%股权，将进一步深化在素质教育服务领域的布局。

    业绩预测和估值指标。不考虑公司对中育贝拉和恒大教育的并购，考虑到19 年公司股权激励产生的费用，我们小幅下调19 年的盈利预测为1.26 亿元，小幅上调20 年净利润预测为1.65 亿元，新增21 年净利润预测为1.85亿元，EPS 预测为0.34/0.44/0.49 元，维持“买入”评级。

    风险提示：教学质量下滑、教育政策变动、外延扩张策略不达预期。