金明精机上半年实现营业收入1.13亿元,同比略增0.6%,归属母公司股东净利润2198万元,同比增长1.1%,每股收益0.18元,低于预期,归属母公司股东扣除非经常性损益后的净利润2033万元,同比增长27.7%。

    上半年业绩受国内拖累低于预期。上半年国内收入8679万元,同比下降10.8%,主要为受经济增速放缓影响,部分客户订单交付延迟所致的,其中石头纸设备交付2000万元/24台,剩余78台将主要在下半年交付完毕;国外收入有所恢复,同比增长72.6%至2517万元。

    原材料价格下降及国外收入占比提升使毛利率略有提升。虽然石头纸设备毛利率相对低一些,但受益原材料价格下降和国外收入占比提升,上半年毛利率同比提升1.3个百分点至37.9%。下半年随着石头纸设备集中交付,毛利率可能会略有下降。

    与戴维斯-标准合作提升成长空间。8月14日金明精机与美国戴维斯-标准签署了《独家经销协议》和《销售及服务代理理协议》。戴维斯-标准主营业务为设计、研发和制造挤出系统、喂料螺杆、机筒和生产控制系统,也为软包成型工业制造液体涂覆设备。其在美国有三个工厂,德国和英国各有一个,员工超过900名,年销售额超过3亿美元。通过这两份协议,将为金明精机打开成长空间:

    1、有望更好打开亚洲地区外的市场。通过协议,戴维斯-标准可以使用联合商标向除亚州地区外的全球市场独家代理销售金明精机薄膜吹塑机组,销售费用各承担50%。此举公司可以借助戴维斯-标准的销售网络打开亚洲外的市场。

    2、为戴维斯-标准在亚洲地区代理销售获得服务佣金。金明精机将为戴维斯-标准的吹塑薄膜机组在亚洲国家提供代理和售后服务,并根据规定的浮动比例获得销售佣金。金明精机在亚洲地区有传统优势,双方产品上为互补,不会产生相互竞争。

    3、代理加工,提升成长空间。通过合作和学习,金明精机内部管理能力和产品质量管控能力有望进一步增强,提升其在薄膜吹塑产品上的技术和生产工艺。随着合作深入后续公司将逐步承接戴维斯-标准薄膜吹塑产品(约占其收入10%左右)的生产,后者在这一业务将逐步专注研发和销售。

    募投项目有望年底全部达产。募投项目部分厂房已经投入使用,设备及配套设施正在搬迁中,产能已经陆续释放,预计年底前产能将全部释放,届时年吹塑机组产能将从110台扩大至260台,产能的释放为公司从戴维斯-标准承接代工业务做好了准备,预计明年有望放量。

    收购汕头远东形成协同效应,并将加快新产品开发。7月份公司出资7000万元收购了汕头远东80%的股份。成立20多年的汕头远东产品包括薄膜生产成套设备、薄膜/纸加工成套设备、塑编包装成套设备、环保节能设备四大类,是国家级火炬计划重点高新技术企业。收购后,除了共享销售和采购网络等形成协同效应外,金明精机可利用其在开发三层共挤双向拉伸BOPP、BOPET薄膜生产线设备(汕头远东为国内能生产此类产品的四家之一)上积累的研发实力和产品工艺,加快自身双向拉伸薄膜生产线的研发和投产。

    10月的德国K展为明后年业务做好准备。上半年公司参加了中国橡塑展,推广效果不错,10月份三年一次的第十九届德国K展将在杜塞尔多夫举行,公司为此做好了准备,但从业绩贡献上将在明后年有所体现,这部分费用也相应会在3年内摊销。

    维持“审慎推荐-A”投资评级。公司长期成长途径已经明朗:与戴维斯-标准合作扩展海外市场并提供代工服务;收购汕头远东形成协同效应,并将加快双向拉伸薄膜生产线的研发进度;参加德国K展为明后年做好准备。短期内公司业绩受国内经济增速放缓影响,我们相应调整了2013-2015年EPS为0.53、0.68和0.80元(原0.59、0.71和0.84元),维持“审慎推荐-A”投资评级。

    风险因数:与戴维斯合作进度低于预期;石头纸设备交付延后。