金明精机2012年实现营业收入2.63亿元，同比持平，归属母公司股东净利润5284万元，同比增长3.4%，每股收益0.88 元，其中四季度收入8725 万元，同比增长24%，净利润1261 万元，同比增长2.7%。2012 年度利润分配预案：每10股派发现金红利2 元并转增10 股。

    增长受累海外市场。虽然国内受经济增速放缓影响，不过公司积极推广的新产品包括石头纸设备、九层共挤吹塑设备、大型宽幅在线涂覆农膜生产线和3500 高端流涎机组等受到下游肯定，国内实现收入2.27 亿元，同比增长25.7%，占比提升至83%。国外受经济影响，特别是北美市场同比大幅下滑，导致收入同比下降58.0%至3383 万元，占比下降到13%，不过去年公司产品首次进入日本和德国市场，产品品质得到肯定，随着全球经济复苏，预计公司今年海外收入将实现恢复性增长。

    新产品为亮点。2012 年公司薄膜吹塑机收入2.38 亿元，同比下降4.4%，其中农膜和土工膜设备收入约5000 多万，同比下降约33%，受益新产品九层共挤吹塑设备推广包装膜设备收入约9100 万元，同比增长15%，石头纸设备需求带动特种膜设备同比略增1.9%至9700 万元；其他设备及配件收入2023 万元，同比增长76.5%，主要是因为去年成功销售的1 台流延机归入所致。

    产品结构变化导致毛利率略有下降。2012 年公司综合毛利率为55.1%，同比下降约0.8 个百分点，主要是因为批量化生产的石头纸设备毛利率相对较低，同时行业竞争加剧公司在产品销售价格上也有所折让。今年由于石头纸设备收入占比提升，以及作为重点推广的流延机毛利率较低，预计整体毛利率仍会有所下降。

    经营活动现金流显示下游客户资金面较紧。2012 年公司经营活动现金净流入828 万元，同比下降86.1%，主要原因有：应收账款同比增长95.2%至7678万元；订单定金预收比例有所降低，使得预收款同比下降31.8%至3712 万元。目前公司在加强应收账款的回收，预计随着市场回暖，经营性现金流情况会有所好转。

    今年石头纸设备增长已经明确。3 月19 日公司公告自2012 年12 月13 日到2013 年2 月6 日，共获得下游客户地球卫士102 台ZM3B-1300Q 三层共挤薄高效吹塑机组合同，合计金额9945 万元，根据安排预计会从2 季度开始交付，并在今年交付完毕，去年公司石头纸设备收入约3000 多万，今年如果顺利交付这批订单（扣除增值税后约为8500 万元），同比就有183%的增长，增长明确。公司也在积极拓展其他石头纸厂商客户，不过目前由于产能限制，公司优先保证战略合作伙伴地球卫士的设备供应，随着募投项目产能释放以及石头纸的应用推广，预计公司石头纸设备仍将快速增长。

    流延机为今年的另一大看点。目前国内流延机市场仍由W&H、莱芬豪舍和马奇等欧美公司主导，国内厂商主要有广东仕诚（有10 年流延机生产经验）。流延工艺在生产效率、产品透光性、均匀性等方面都优于吹塑工艺（不设备、厂房投资也相对较大），由于下游客户和应用都较为相似，公司在流延设备上积累了多年经验，今年开始公司从战略上形成吹塑机和流延机共同发展的战略转变。2012 年公司推出了三层宽幅3500mm、设计生产线速度300m/min 高性能流延设机，凭借吹塑机领域建立的品牌和客户优势，实现了首台销售，今年公司计划推出国内宽幅最大的5500mm 流延机，并希望借助5 月份中国橡塑展、10 月份的德国K 展和在汕头举办的流延机展会（公司主办）重点推广流延设备，如果推广顺利我们预期今年销量可达10 台左右。

    在手订单充裕，募投项目投产缓解产能瓶颈。到2012 年底，募投项目“新型功能膜专用设备生产基地项目”完成进度70%左右，预计4 季度可全部达产，比预定计划提前近20%，届时产能可达到300 台/年，较原产能提升1 倍左右。目前部分车间已经投入使用，产能陆续释放，从订单情况看，公司1 季度石头纸之外的其他设备订单同比略有增长，加上石头纸订单，在手订单充裕，从交付进度上看，预计3、4 季度会进入高峰期。

    维持“强烈推荐-A”投资评级。我们看好公司石头纸设备发展前景和流延机的推广，维持2013-2014 年EPS1.17、1.42 元盈利预测，对应2013 年动态PE18.1 倍，维持至“强烈推荐-A”投资评级。

    风险因素：石头纸设备下游客户单一，如果地球卫士分散设备采购，订单有流失风险；新产品流延机的推广具有不确定性；小非减持风险。