投资要点

    公司是国内锻压设备行业领跑者。南通锻压主营液压机和机械压力机，公司是国内少数几家同时制造定制型液压机和通用液压机的企业。公司2010 年液压机收入2.69 亿占公司总收入97.8%，行业排名第三。2010 年公司液压机总销量1506 台，行业排名第一。

    金属成形机床需求增长有三大推动力。分别是钢铁生产总量增长、钢材深加工比例提升和板材占比提升。在这三大动力作用下，我们预计金属成形机床需求复合增速将达20%。2010 年我国金属成形机床消费量约为210 亿元，预计2015 年我国金属成形机床消费量约为440 亿元。

    我国钢铁产量仍有上升空间。2010 年我国粗钢产量达到6.2 亿吨，粗钢表观消费量达到6.8 亿吨，粗钢产量占全球比重达到44%。由于我国仍然处于工业化进程当中，粗钢产量和表观消费量依然有一定增长空间，申万钢铁行业分析师预期，2020 年左右我国的粗钢产量量有可能达到8.5-9 亿吨左右，相比2010 年有25%—32%的增长空间。

    我国金属深加工比例较低。2010 年我国钢材的综合深加工比例仅为10%-15%左右，而发达国家钢材的综合深加工比例已经达到50%以上，提高钢材的深加工比例是钢铁行业产能受限、利润摊薄背景下的必然选择。

    板材占比提升是历史规律。根据研究发达国家板材消费占比数据，我们知道随着工业化进程不断深化，板材消费占比逐渐提升。2010 年我国板材占钢材消费量的45%，与发达国家占比60%-70%相比任有较大差距，我们预计到2015年我国板材消费占比将达55%。

    2015 年锻压机械总消费额约为330 亿元。2008 年我国锻压机床约占金属成形机床消费额的75%，其中液压机约占20%，机械压力机约占55%。根据这个比例2015 年金属成形机床行业消费额为440 亿元，其中液压机约为88 亿元，机械压力机约为242 亿元。

    公司收入增长主要来自于产能扩张。南通锻压接单能力强且下游客户广泛，现阶段公司产能限制了公司接单能力，2008、2009、2010 年产能利用率均在100%以上。目前公司在手订单约为3.1 亿元，由于产能限制大部分订单将在明年中期确认。公司募投项目达产后将解决公司产能瓶颈，根据公司预计产能完全释放后增加公司主营收入4.7 亿元。

    募投项目主要用于产能扩张。公司本次预计募集3.07 亿元，公司预计2012年内完全达产，届时公司大型液压机和大型机械压力机产能将分别提高200 台/年和240 台/年。

    风险揭示。预计未来下游固定资产投资将放缓

    我们预计公司11、12、13 年完全摊薄EPS 为0.5 元、0.68 元和0.94 元，根据对比同类公司沈阳机床、秦川发展、亚威股份、昆明机床、华中数控和法因数控、10、11、12 年EPS，给予11 年20-25 倍PE 估值，合理价格为10-12.5 元。由于二级市场价格略高于发行价30%，所以发行价给予公司11 年20-21 倍PE，相对价格10-10.5 元。