事件：和晶科技公布2017 年三季报。前三季度公司实现收入10.7 亿元，YoY+12.3%；归母净利润0.9 亿元，YoY+25.1%。其中2017Q3 单季度实现收入2.8 亿元，YoY-14.6%，归母净利润0.4 亿元，YoY+64.5%。由于互动数据业务不及预期，公司Q3 扣非业绩增速略低预期，但智能控制器业务稳步增长，智联业务保持平稳发展。“智慧树”已确立幼教互动平台领域的行业领跑者地位，亏损减少，前景可期。

    Q3 单季度扣非业绩略低预期：根据三季报，公司Q3 单季度收入YoY-14.6%，业绩YoY+64.5%，扣非业绩YoY-82.7%。业绩增长主要是因为出售BoCo 株式会社获利，预计税前利润约3347 万元。Q3 收入和扣非业绩增长略低预期，一方面是因为上年基数高，另一方面是和晶互动数据业务——即澳润科技部分产品的周期性波动和部分项目的建设验收周期较长，导致利润较上年同期下降。我们认为公司业绩具有较大改善空间：根据公司此前业绩预告，“智慧树”虽然继续亏损，但由于收入大增亏损幅度收窄；智造业务进军工业智能控制器，实现稳步增长；澳润科技与多个省级广电网络公司的业务合作进展顺利，已入围多个招标项目，虽然业绩延后释放，但新客户拓展带来新订单以及基于增值服务的运营收益前景乐观。

    “智慧树”从规模扩张阶段转向价值提供阶段：根据公司公告，“智慧树”已成为国内最大的幼教互动平台，当前服务的幼儿园达12 万家，市占率近51%，月活用户800 万人，确立了在幼教互动平台领域的行业领跑者地位。“智慧树”基本完成跑马圈地，转向价值提供阶段，未来将深入供应链和行业内外的合作，与合作伙伴共建幼儿产业生态圈。和晶科技公告拟与前海融金、招商资管等专业投资机构共同投资深圳天枢幼教产业基金，通过资本纽带融合多方优势资源，加速“智慧树”的成长。

    基于该平台的资源和服务内容将迅速增加，通过尝试和改进的盈利模式，以广告、会员服务等形式推进商业化进程，变现的能力和前景值得肯定。

    投资建议：我们预计公司2017 年~2019 年的EPS 分别为0.27/0.34/0.42 元；考虑到智慧树估值提升对公司市值的增厚作用，结合当前资本市场环境，维持买入-A的投资评级，参考可比公司分部估值，6 个月目标市值70 亿元，按当前股本对应目标价15.60 元。

    风险提示：幼教行业的政策风险；“智慧树”商业化变现进度不达预期。