事件：和晶科技公布2017 半年报，2017Q2 实现收入3.9 亿元，YoY+9%，归母净利润0.2 亿元，YoY-29%。在上年同期高基数基础上，整体业绩增速略低市场预期。

    　　但上半年智能控制器主业表现超预期，环宇万维亏损减少，若下半年环宇万维实现止亏，则公司全年业绩仍有望实现较高增长。

    　　智能控制器增长超预期：市场预期智能控制器业务并没有多大增长空间，且在成本压力下毛利率可能出现下滑，但根据半年报，公司上半年微电脑智能控制器业务收入5.4 亿元，YoY+46.4%，毛利率同比提高2.8pct。我们认为，促使智能控制器超预期的因素，除了公司优化客户结构和产品结构外，工业用智能控制器上量起到了重要作用。根据2016 年8 月公告，和晶科技与芬兰的EFORE OYJ 签署《供应主协议》，公司将向后者供应工业电子产品，合同总金额为2080~3120 万欧元（折合人民币约1.6~2.3 亿元），履约期限为4 年。据我们了解，工业电子智能控制器产品单价、毛利率远高于现有家电智能控制，也因此进入的门槛较高。公司通过与EFORE 合作进入工业电子领域，证明了其技术和管理实力，为拓宽产品种类、提高主业盈利能力提供了良好的契机。我们认为，公司有望在该领域取得进一步的延展。

    　　业绩表现略低预期，期待澳润新客户拓展带来更好的表现：根据公告，2017H1 公司业绩0.5 亿元，YoY+6.6%。我们认为，上半年业绩略低预期的主要原因在于：1）出售泰国和晶99.99987%股权，亏损约413 万元；2）加大业务推广和业务增长，销售费用YoY+89%；借款增加，财务费用YoY+148%；3）澳润信息业绩略低预期，澳润上半年实现收入1.8 亿元，YoY-7%。奥润信息的主要业务包括接入网设备及智能终端设备、互联网新媒体及O2O 业务、服务外包、投资运营四大板块，除了终端设备以外，也大力发展新媒体、游戏、智慧城市等业务，展开“DVB+OTT”业务投资合作。澳润已经相继和甘肃、陕西、江西、山西等合作运营商深入合作，并在上半年获得印尼市场的订单，积极接洽越南、尼泊尔、泰国等东南亚市场。从业务属性上来看，我们预计澳润的业绩短期会随客户硬件订单波动影响较大，但长期来看，新客户拓展带来新订单以及基于增值服务的运营收益前景乐观。

    　　环宇万维亏损减少，期待下半年止亏：根据公告，2017H1 环宇万维实现收入1860万元，净利润-3299 万元，收入已超过2016 全年，净利润同比亏损减少23.3%。按权益法本期确认投资损失1463 万元，略少于上年同期的1481 万元。根据公告，环宇万维旗下的“智慧树”已经成为国内最大的幼教互动平台，当前服务的幼儿园达12万家，用户2600 万人，月活用户800 万人，行业市占率近51%，大幅领先对手。 “智慧树”已经与阿里云、蚂蚁金服等达成合作，未来基于该平台的资源和服务内容将迅速增加，通过商业变现的能力值得肯定，我们期待其能在2017 年实现扭亏。

    　　投资建议：我们预计公司2017 年~2019 年的EPS 分别为0.27/0.34/0.42 元；考虑到智慧树估值提升对公司市值的增厚作用，结合当前资本市场环境，首次给予买入-A 的投资评级，参考可比公司分部估值，6 个月目标市值70 亿元，按当前股本对应目标价15.60 元。

    　　风险提示：幼教行业的政策风险；“智慧树”商业化变现进度不达预期。