业绩超预期，盈利能力显著提升，“智慧树”项目快速扩张受澳润信息并表影响，和晶科技2016Q1 业绩超预期增长185%，净利率同比大幅提升4.8pct。“智慧树”项目截至2016 年3 月底，已拥有合作幼儿园4.1 万家，用户总量近700 万，日均活跃用户120 万；商业化广告系统也已于今年4 月正式上线。

    　　2016Q1 净利润增长185%，超出预期

    　　公司2015 年实现营业收入7.9 亿元，YoY15.5%；实现净利润2403 万元，YoY1.5%；实现EPS0.18 元/股。其中公司四季度实现营业收入2.3 亿元，YoY19.8%；实现净利润377 万元，YoY-29.6%。公司净利润的低速增长主要源于环宇万维业务快速扩张，投入较大，造成投资亏损1186 万元。2016 年一季度公司业绩超预期增长，单季度实现营业收入2.6 亿元，YoY46.7%；实现净利润2019 万元，YoY184.7%。我们认为，新收购的澳润信息的正式并表是公司2016Q1 净利润大幅增长的主要原因。澳润信息仅3 月单月并表即显著增厚公司业绩，全年业绩贡献有望大幅超越其业绩承诺。

    　　业务结构优化，2016Q1 净利率同比大幅提升4.8pct受中科新瑞并表影响，2015 年公司新增系统集成产品收入1.4 亿元，收入占比18.2%。

    　　系统集成产品的毛利率为25.0%，远高于传统智能控制器产品15.8%的毛利率水平。

    　　所以，公司2015 年实现整体毛利率17.4%，较2014 年增加3.8pct；而澳润信息的并表则将2016Q1 的毛利率进一步提高至24.0%。受此影响，虽然公司2016Q1 的期间费用率同比增加1.9pct，但净利率却同比大幅提升了4.8pct。随着业务结构的持续优化，公司盈利能力仍有进一步提升空间。

    　　“智慧树”合作幼儿园达到4.1 万家，广告系统正式上线环宇万维坚定推行扩大市场份额的发展战略，截至2016 年3 月底，“智慧树”项目已拥有合作幼儿园4.1 万家，用户总量近700 万，日均活跃用户120 万。与2016 年2 月底相比，合作幼儿园数量和日均活跃用户数在1 个月内分别增长了约6000 家和30 万人。“智慧树”已成为国内业务规模最大、用户粘性最强的幼教互动平台之一。

    　　商业化方面，“智慧树”与淘宝、京东等电商企业展开广告业务，广告系统已于2016年4 月正式上线。

    　　精耕白电智能控制器细分市场，构建“智慧生活”生态圈，维持“买入”评级和晶科技智能控制器主业高速增长可期，积极外延布局智能物联、智慧校园以及智能终端有望迎来二次腾飞。预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.94/1.36/1.85 元/股。

    　　参考可比公司分部估值，给予2016 年目标市值67 亿元，对应合理价格中枢50.38元，重申“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行，市场竞争加剧，智慧树签约园所扩张及商业化不达预期。