投资要点:

    家电智能控制器企业,转型布局智慧家居、智慧城市及幼儿教育领域。公司传统业务为家电智能控制器,近年先后入股/收购了环宇万维、中科新瑞与澳润信息,目前业务范围涵盖家电控制器、学前教育、系统集成与广电网络设备。根据公司业绩快报,2015 年公司共实现营业总收入7.89 亿元,同比增长15.71%,归属于上市公司股东的净利润2.52 亿元,同比增长6.53%。

    深耕幼儿教育产业,智慧树APP 用户群体迅速扩大,在同类产品中市场份额第一。通过先后三次增资,目前公司以1 亿元的总投入持有智慧树34.43%的股权。截至目前,智慧树APP 已覆盖国内的逾4 万所幼儿园,市场占有率在同类产品中排名第一。2016 年智慧树的工作目标仍将以跑马圈地为主,进一步扩大市场份额,并在不引起用户反感的基础上进行一些商业化的尝试。

    收购澳润信息布局智慧家居。2015 年11 月公司公告定增收购澳润信息100%股份(已于2016 年3 月并表)。根据业绩承诺,澳润信息2015-2017 年实现的扣非后净利润将分别不低于4250 万元、5000 万元和5755 万元,同比增速约16%。澳润信息此前主要收入及利润来源于双向改造业务。2015 年12月广电总局发布广电新一代机顶盒TVOS2.0,我们预测公司凭借与广电良好的合作基础,有望取得部分省份机顶盒订单,从而明显增厚未来三年的业绩。

    中科新瑞布局智慧城市,业绩承诺对应增速约16%。公司2014 年以2.1 亿元收购中科新瑞100%股权,其业务领域主要包括数字化校园、数字化安防系统、楼宇自控系统等。据业绩承诺,中科新瑞2015、2016 年扣非后净利润将不低于1900 万元、2200 万元,16 年增速16%。2015 年上半年,中科新瑞实现营业收入6522.51 万元,预计2015 年将超额完成业绩承诺。

    传统业务家电智能控制器保持稳定。据中商产业研究院的数据,全球家电智能控制器的市场规模约为1800 亿美元,制造业转移为我国家电控制器企业带来发展机遇。但受下游家电行业发展进入平稳期,家电智能控制器总体需求相对稳定,预计未来收入将随下游保持低速增长状态。

    盈利预测与投资建议。考虑2016 年澳润信息并表的影响,预计公司2016-2018 年收入分别同比增长55.06%、15.41%、11.40%,业绩分别同比增长313.25%、23.09%、16.79%。考虑增发摊薄后对应EPS 分别为0.72、0.88、1.03 元。目前股价对应16 年55 倍PE。考虑公司较快的业绩增速、市值规模,并参考同业估值水平,给予公司16 年65-70 倍的PE,对应合理价格区间46.80-50.40 元,“买入”评级。

    风险提示。传统业务利润率走低,机顶盒订单不及预期。