公司2015 年营收、业绩预计同比增长16%、7%,未来战略发展方向为智慧家居、智慧城市及幼儿教育领域。公司原传统业务为家电智能控制器,先后入股/收购了环宇万维、中科新瑞与澳润信息,目前业务范围涵盖家电控制器、学前教育、系统集成与广电网络设备。公司未来的战略发展方向:以广电机顶盒为接入口打造的智慧家居(澳润信息),与智能楼宇互联打造智慧城市(中科新瑞),并深耕幼儿园/学前教育领域。根据公司业绩快报,2015 年公司共实现营业总收入7.89 亿元(主要为家电智能控制器及中科新瑞业务收入,澳润信息尚未并表,环宇万维体现为投资收益),同比增长15.71%,营业利润与利润总额分别为3.44亿元、3.63 亿元,同比增长35.43%、23.08%,归属于上市公司股东的净利润2.52 亿元,同比增长6.53%,考虑增发摊薄后对应EPS 为0.17 元/股。

    传统业务家电智能控制器保持稳定。根据中商产业研究院的数据,全球家电智能控制器的市场规模约为1800 亿美元,制造业转移为我国家电控制器企业带来发展机遇。但受上游家电行业发展进入平稳期,家电智能控制器总体需求相对稳定,预计未来收入将随下游保持低速增长状态。

    深耕幼儿教育产业,智慧树APP 用户群体迅速扩大,在同类产品中市场份额第一。通过先后三次增资,目前公司以1 亿元的总投入持有智慧树34.43%的股权。截至2015 年12 月,智慧树APP 已覆盖全国范围内的3 万所幼儿园,总用户量达600 万,每日在线活跃用户110 万,市场占有率接近三分之一。今年智慧树的工作目标仍将以跑马圈地为主,进一步扩大市场份额,但在不引起用户反感的基础上或会进行一些商业化的尝试。我们分析,未来智慧树可能进行的商业化尝试包括但不限于:1)植入广告,VIP 会员功能增强;2)开通收付学费功能,形成资金沉淀;3)与银行合作发联名卡;4)嫁接保险等业务。

    中科新瑞布局智慧城市,业绩承诺对应增速约16%。公司2014 年以2.1 亿元收购中科新瑞100%股权,其业务领域主要包括数字化校园、医院信息系统、数字化安防系统、楼宇自控系统等。据业绩承诺,中科新瑞2015、2016 年扣非后净利润将不低于1900 万元、2200 万元,16 年增速16%。2015 年上半年,中科新瑞实现营业收入6522.51 万元,毛利1705.82 万元,预计2015 年超额完成业绩承诺。

    收购澳润信息布局智慧家居。2015 年11 月12 日公司公告定向增发股份1,222.65万股,募集资金不超过5.4 亿元用于收购澳润信息100%股份。2016 年3 月16日,公司公告澳润信息过户完成,将与公司并表。澳润信息具有多年的广电网络数通设备和终端机顶盒的研发及生产经验,收购后公司将整合双方资源,提升公司整体产能规模和效率,同时获得重要的家庭智能终端入口。根据业绩承诺,澳润信息2015-2017 年度实现的扣非后净利润分别不低于4250 万元、5000 万元和5755 万元,同比增速约为16%。2015 年12 月,广电总局发布广电新一代机顶盒TVOS2.0。以全国1.5 亿个家庭更新和每台机顶盒300 元测算,仅硬件的市场规模便达450 亿元。我们预计,公司凭借与广电良好的合作关系,有望取得部分机顶盒订单,从而明显增厚未来三年的业绩。

    盈利预测与投资建议。考虑2016 年澳润信息与公司并表,澳润信息主营业务毛利率水平较高,公司整体毛利率显著提升。

    据我们预测,公司2015-2017 年收入分别同比增长15.71%、36.28%、18.67%,业绩分别同比增长6.52%、257.88%、51.50%,考虑增发摊薄后对应EPS 分别为0.17、0.62、0.94 元。目前股价对应15、16 年228、63 倍PE。考虑到公司业绩增速、同业估值水平,给予公司16 年60-65 倍的PE,对应合理价格区间37.20-40.30 元,“增持”评级。

    风险提示。主业利润率走低、机顶盒订单不及预期。