投资要点:

    白电智能控制器细分市场龙头,聚焦核心客户。公司以冰洗智能控制器的研发、生产和销售为主,并向热水器、空调等领域拓展,主要客户包括三星、海信、海尔、美的等国内外知名家电厂商,已开发博世西门子、倍科等潜在客户,核心客户占公司收入约 90%,聚焦核心客户保障公司订单提量的可持续增长和产品结构升级的针对性。

    智能控制器市场空间足够大,专业化厂商将迎来历史性发展机遇。智能控制器广泛应用于家用电器、健康与护理产品、电动工具、智能建筑与家居、汽车电子等终端产品中,全球智能控制器行业目前市场空间预计在万亿美元以上,未来年 10%增速仍可期待,中国大陆市场空间预计突破万亿元,逐步承接全球产能转移。此外,专业分工深化,机厂商智能控制器需求从自制转向外购大势所趋,为专业化厂商带来历史性机遇。

    公司主业高增长具有较强可持续性。公司聚焦核心客户带来的订单提量保障公司规模快速增长,2013 年、2014 年前三季度营收分别增长 65.52%、39.18%,只与现有客户整体规模相比,公司仍有 4 倍左右潜在提升空间,短期不存在天花板。随着智能生活到来,智能控制器渗透率将持续提升,市场将向综合性优势突出的专业化龙头集中,公司新增产能明年投放解除生产瓶颈,未来几年高增速有望延续。

    外延拓展,布局“智慧生活”。公司在主业稳健增长同时,积极整合资源,布局“智慧生活”:1)收购中科新瑞,布局物联网:中科新瑞主要从事智能化工程、系统集成产品和系统维护及技术服务业务,此次并购将实现公司从智能家电向智能建筑、智慧城市等领域的拓展,完善物联网领域布局,并购估值 10 倍左右;2)参股环宇万维,进入移动教育领域:民办幼儿园教育信息化平台市场空间大,公司主打产品“智慧树”幼教互动云平台采用“免费+增值+商家”的商业模式,有望充分分享市场发展机遇。

    “买入”评级:假定中科新瑞 2015 年并表,预计 2014-2016 年 EPS 为 0.20/0.55/0.90元,公司现在业务正处于快速发展前期,业绩弹性仍未充分显现,综合考虑智能控制器主业快速发展、物联网布局对估值提升,给与 2016 年 35-45XPE,对应合理价格区间为 31.50-40.50 元。

    风险提示: “智慧树”在幼儿园普及推广进度可能低于预期。