投资要点：

    公司是我们最看好并持续推荐的机器人行业标的，上周市值创历史新高。再梳理其扩张逻辑，认为其未来3年的成长空间依然巨大。

    具体分析如下：

    汽车制造自动化集成业务布局合理，协同效益将逐步显现。公司目前已形成两大事业部，分别为白车身（以德梅柯为主）、机械化输送（以DMW为主），都具备较大扩张空间。其中，预计白车身业务收入未来3-5年有望保持30%以上年复合增速，因为：

    1）市场需求持续存在且体量较大，因为白车身焊接设备需要与车身匹配，所以随着车外形的变化，生产线改造需求是持续的。近几年车型改款速度加快，后续国内外新厂和老厂的改造需求都会持续。

    2）竞争优势凸显，市场份额逐年上升。公司相对于国内企业，优势在于技术实力、产线设计经验和资金实力等方面；相对于国外企业，胜在造价便宜和服务质量。随着竞争优势的逐渐强化，其市场份额将进一步上升。当前在手订单饱满并有望拓展进入国内外各主流车企。

    另一方面，机械化输送板块业绩也可能快速上升，主要逻辑是：

    1）受益美国经济复苏和美国主流车企开始重新投资汽车产能，DMW盈收有大幅超预期可能。

    2）中国和美国两部分业务协同，提升盈利能力。DMW主要以技术人员为主，制造产能大部分外包。未来这部分外包业务或移至中国，据估算，可显著降低成本，提升DMW盈利能力。

    进一步产业整合思路清晰，打造新的核心增长极。目前公司高管层整体分工明确，继续秉承“先做大后做强”的扩张战略，稳步推进整合及并购两方面业务。

    管理层高效，具备成功整合的基因。经营管理层以上海德梅柯为主，管理水平和理念都非常优秀，后续将融合DMW近70年内部管理和项目运营经验，进一步提升技术及管理水平。

    业绩预测及投资建议：预计2015-16年净利润约2.0、2.9亿元，对应PE为46、32倍。“买入”评级。