海联讯公布2011年年报，2011年公司实现营业收入3.55亿元，同比增长17.45%；实现归属于上市公司股东的净利润6273万元，同比增长29.44%；实现基本每股收益0.94元，业绩符合预期。

    综合毛利率39.98%，较上年提高2%。其中软件开发与销售毛利率83.09%，同比上年提高了17.61%。原因是公司技术人员的实施能力和效率的提高，公司从2010年下半年开始实施《项目管理制度》并逐渐取得成效，外包费用逐步减少。2011年经营活动产生的现金流量净额为负112.11万元，主要原因是公司规模扩大、营运资金占用增加、支付到期应付账款、为2012年度新项目的备货和预付款增加等综合因素造成。

    管理费用较上年增长19.74%，其中研发费用3541.66万元，占管理费用总额的63.22%，比上年增长3.66%，较高的研发投入提高了公司核心竞争力。同时，公司于2011年3月和7月分别进行了两次薪酬调整，管理费用中工资和保险费用分别较上年增长79.59%、18.25%。

    2011-2015 年，随着国家电网公司“坚强智能电网”建设规划的实施、新兴应用领域的不断出现以及产品更新换代需求的推动，电力信息化投资规模将保持快速增长，2015年度将达到400亿元左右，未来11 年内国家电网公司用于智能电网信息化建设的投资规模将不小于1000亿元。我们预期公司未来3年EPS为1.15元，1.39元和2.24元，目前行业12年平均市盈率约21倍，考虑公司的行业前景广阔，我们给予公司2012年22倍动态市盈率，6个月内合理价值应为25.3元，我们给予其“推荐”评级。