海联讯（300277）首次公开发行A 股，发行前总股本5000 万股，此次发行1700 万股，占发行后总股本的25.37%。

    专注于电力信息化市场的领先企业。公司是国家规划布局内重点软件企业，始终专注于电力信息化行业。公司是国内最早提供电力企业信息门户系列软件及解决方案的系统集成商之一，营业收入在行业中占比约为1%，居行业前五。目前已经与全国2/3以上的区域和省级电力公司建立了业务关系，在国家电网公司下属省级公司在线运行的企业信息门户项目建设中排名第一。

    电力信息化与智能电网建设的推进为公司提供广阔成长空间。公司的产品可广泛应用于电力行业产业链发电、输电、变电、配电、用电和调度等各个环节，全面提升用户信息化水平。目前电网（输电环节）企业的信息化水平在电力行业处于前列，其余环节企业的信息化水平还相对滞后，公司产品还有很大推广空间。2011-2015年，随着智能电网建设的逐步实施，在新兴应用领域的不断出现以及产品更新换代需求的推动下，电力信息化投资规模将保持快速增长，预计2015年投资规模将达398亿元，5年复合增速将达14%，公司作为电力信息化的领先企业将充分受益。

    综合解决方案推动公司稳健成长。公司业务涵盖系统集成、软件开发与销售、技术及咨询服务，为用户提供全方位的综合解决方案。创新性的顾问咨询式营销占公司营收比重不大但非常重要，因为信息化规划一旦确定，基于成本的限制就难以更改，公司往往能够从一个咨询规划类项目中衍生出多个其他信息化建设项目。基于自主研发的一系列技术平台，公司可快速开发新的应用软件并形成具有相当规模的解决方案体系，构成公司的核心技术体系和可重用组件库。同时公司依据多年来为客户服务积累的业务模型构建成“知识库”，可在系统建设的各阶段根据需要从知识库中“即取即用”，节省了研发人员研发时间，有利于公司业务的快速扩张。

    三块业务相互协同，构成综合解决方案，推动公司稳健成长。

    收入结构变化提升公司盈利水平。公司主营收入的95%左右来源于系统集成业务和软件开发及销售业务。近年来软件开发与销售业务占总营收的比重逐步提高，由2008年的9%提高到2010年的20%，主要原因是电力信息化进程的推进使得软件需求提升速度快于硬件集成需求，以及公司加强了软件研发实力使得软件开发与销售收入迅速增加，我们预计未来这一趋势还将持续。公司系统集成业务毛利率不足30%，而软件开发与销售业务毛利率超过60%，收入结构的持续变化将提高公司综合毛利率，从而提升

    盈利水平。

    募投项目分析：公司募投项目主要用于:○1 信息应用系统研发升级项目,将对公司现有的软件开发与销售业务相关解决方案进行深化应用和功能拓展，面向智能化和互动化，使之能够适应电力企业业务发展；○2 技术支持中心项目，将用于建设区域性、统一的技术支持中心，包括呼叫中心、服务管理系统、技术实验室，以对原有的技术支持体系进行优化，使之能够提供优质的客户服务。这些项目的顺利实施达产，有利于提升公司技术水平及服务质量，将进一步提升公司的盈利能力。

    盈利预测及合理价格区间：我们预计公司2011 年-2013 年摊薄后的EPS 分别为0.94 元、1.19 元和1.65元，复合增长率31.8%。参考可比上市公司2011 年32 倍的平均动态市盈率，考虑到公司上市后头两年募投项目投入较大但贡献的利润较少，导致折旧摊销压力较大，给予25-30 倍的PE 估值，合理价格区间为23.5元-28.2 元。

    风险提示：产品及技术开发的风险；智能电网投资速度慢于预期的风险。