1.公司股权结构较为简单，管理层控制力较强

    海联讯成立于2000年，自成立以来专注于为电力信息化提供解决方案，公司的产品和服务可广泛应用于电力行业的发电、输电、变电、配电、用电和调度等各个环节。

    公司股权结构较为简单，主要股东为章锋、孔飙、邢文飙、苏红宇、杨德广等5位自然人和中科汇通，其中董事长章锋直接持有公司发行后26.9%的股份，并与主要股东孔飙和邢文飙签订了一致行动协议，共计可控制公司发行后约60.3%的股份，为公司的实际控制人，对公司的控制力较强。5位自然人股东均为公司高管，且持股比例较高，我们认为这一股权安排有利于公司的团队稳定和业务稳定。目前公司旗下有2家全资子公司——北京华源格林科技和深圳海联讯管理咨询，同时还成立了北京技术研发中心。其中，华源格林主要从事电力信息化接入产品的设计、研发和销售，以硬件产品为主；海联讯管理咨询则以电力行业的业务管理咨询和信息化咨询业务为主，2家子公司的业绩对公司业绩影响均较小。

    2.电力信息化市场有望稳健增长

    公司是专业的电力行业信息化解决方案提供商，据招股书披露，受电力行业投资周期的影响，预计2010年电力信息化投资额增速放缓，增长率为7.80%，预计随着国家电网公司“坚强智能电网”建设规划的实施、新兴应用领域的不断出现以及产品更新换代需求的推动，电力信息化投资规模增速有望出现回升。

    我们判断未来国内电网信息化系统的集成需求驱动力主要来自于两个方面：其一，原有网络的升级改造需求，随着电力企业对信息应用系统软件的需求增加，既有的通信网和信息网在带宽上、运行效率上已难以满足要求，网络的新建、扩容、优化和改造需求逐渐增加；其三，智能电网带来新的信息化建设需求，国家电网公司计划在十二五期间加大对“坚强智能电网”的建设力度，计划形成一种新的通信和交互机制，实现电网设备间双向、互动的数据传输，而这种互动性的实现则有赖于大量信息系统的建设与改造。

    3. 公司在国网省级企业信息门户市场份额较高

    公司自成立以来一直专注于电网信息化解决方案的提供，主营业务包括系统集成、软件开发与销售和技术及咨询服务等三部分。目前公司的营业收入主要来自于系统集成，2008年~2011年上半年来自该业务的收入占营业收入的比重分别为85.0%、82.5%、75.4和79.0%，毛利占比则分别为67.8%、69.3%、58.8%和57.7%，占比呈逐步下降态势。公司的系统集成业务包括输电网通信解决方案、配用电网通信解决方案、语音通信解决方案、IP网络解决方案和信息应用系统集成解决方案，其中输电网通信解决方案占比 50%以上，是公司系统集成业务中最核心、最具代表性的业务。公司的软件业务包括企业信息门户、数据中心及商业智能软件和工程管理软件等三部分，在企业信息门户领域实力较强，为国家电网8个省级分公司实施了企业门户信息系统，在全部25个省级分公司中占比超过30%。

    公司在电网信息化市场具有一定的竞争优势。我们认为公司的主要竞争力在于：其一，具备较为丰富的项目实施经验，据招股书披露，公司目前已经与全国2/3以上的区域和省级电力公司建立了业务关系，积累了较为丰富的项目实施经验和客户资源；其二，一定的先发优势，公司自成立起就开始从事电力行业信息化建设业务，市场占有率位居行业前列，而目前行业内尚未出现占据绝对领导地位的领先企业；其三，全国营销布局基本成型，公司目前已形成了华北、华东和中南等几大优势营销区域，并通过全国性销售网络布局基本覆盖了国内的省级电网公司，未来有出现新的优势区域的可能。

    4. 公司募投项目分析

    公司本次拟公开发行1700万社会公众股，用以投资信息应用系统研发升级项目和技术支持中心项目，计划使用募集资金约13346万元。我们认为信息应用系统研发升级项目是公司目前主营业务的基础所在，该项目的实施有助于增强公司现有业务的盈利能力，拓展公司产品的市场空间和应用领域；而技术支持中心项目的实施则有望加强公司的服务能力，提升对主营业务的支撑能力，从而进一步提高公司的市场竞争力和盈利能力。

    5. 建议询价区间为19.80-23.40元

    我们预测2011年-2013年，公司EPS分别为0.90元、1.02元和1.30元，未来三年净利润年均复合增长率约为21.5%。考虑到公司在行业具有一定的领先地位，且今后三年业绩增长较为稳健，我们认为合理的询价区间为19.80-23.40元，对应2011年市盈率约为22-26倍。

    风险提示：公司主营业务对电网公司有较强依赖性；电力信息化投资的不确定性；市场竞争加剧风险；应收账款占比较高带来的坏账风险。