公司公告2019 年营业收入19.5 亿，同比增长8.57%，归母净利润2.71 亿，同比增长15.17%。公司业务集中于汽车行业，主要包括智能焊装生产线和智能输送成套设备，近年来公司的AGV 机器人和物流仓储自动化等智能装备产业也开始快速发展，营业收入持续增长。预计20/21 年净利润分别为3.47 亿/4.07 亿，对应PE 为21 倍/18 倍，首次覆盖，给予“审慎推荐-A”评级。

    公司经营情况向好，同比去年有较大增长的原因在于：（1）智慧物流业务进入快速成长期，智能输送装备系统产线、智能仓储系统设备和AGV 机器人业务市场订单趋势向好，鑫燕隆的智能焊装产线业务体现出强大的行业竞争力，依托技术实施和客户市场优势，纵深拓宽优质新能源汽车客户，收入利润双增长；（2）非经营性损益预计2400 万，去年同期为1630 万。

    我们认为，公司产品均与智能化相关，是国家鼓励的大方向，未来公司业绩有望加速发展。本次疫情，一定程度上凸显了生产智能化的重要性，公司业务线均与智能化相关：公司早期从事智能物流输送成套装备的研发、设计及系统集成。2011 年公司登陆创业板，随后通过设立、合资、兼并收购等多种资本运作方式，向智能输送产业链横向和纵向扩张，积极拓展新的业务领域。

    公司相继成立了三丰机器人、三丰小松自动化仓储设备、众达智能停车设备、易智控科技等公司，发展了工业机器人、仓储物流自动化设备、智能立体停车设备、无人机、自动化包装设备等新兴产业。2017 年公司以26 亿元的价格收购上海鑫燕隆100%的股权，切入中高端整车制造的白车身智能焊装领域，目前已经形成了智能焊装生产线+智能输送成套设备双主力产品布局。

    子公司鑫燕隆竞争力强，在手订单数目大。目前国内汽车行业发展长期景气程度确定性高，2019 年车市竞争加剧，车型的更新速度加快，拉动自动化设备需求。短期国内汽车行业处于洗牌期，ABB、柯马等国外公司市场份额正逐步被国内优秀企业替代，技术与协同实力差的企业也将不断淘汰出局，企业数量大幅降低，鑫燕隆作为焊装自动化细分行业龙头，市场优质客户订单量增幅每年不低于20%，市占率不断提升。截至2019 年Q3，公司在手销售订单（含税）总额34 亿元，估计鑫燕隆订单在20 亿左右。

    智能制造为时代大趋势，公司加大研发投入。随着国家智能制造专项都在大量落地，重点领域的示范项目趋于成熟，对各行业、各企业产生了更加积极的促进和带动作用，智能制造项目未来将会大量启动。2019 年智能制造解决方案的市场规模将超过300 亿元，预计未来几年将保持20%以上的增长率。公司目前研发团队不断壮大，现有技术人员532 人，占公司员工总人数的30.31%，同时，公司积极建立研发基地，例如“湖北省工程技术研究中心”、“湖北省认定企业技术中心”、“湖北省工程实验室”等，通过高层次的研发平台与高水平的专家团队保持公司的核心竞争力。

    公司与西门子签订战略合作协议，共同发展智能制造领域。双方基于汽车制造和输送装备行业的自动化、数字化、Mindsphere 云端大数据分析等领域展开合作，建立长期战略合作关系，目前基于系统设备数据采集分析的研究，处于数据平台搭建的前期阶段，计划2020 年向汽车行业推广设备智能监控与维护的业务服务模型。19 年7 月，子公司三丰机器人与西门子展开深度合作，共同打造以西门子MindSphere 操作系统为核心的AGV 智能云平台，并在中国汽车行业推广数字化智能物流及装配解决方案。三丰机器人成为首家接入MindSphere 的全套AGV 系统解决方案的集成商，目前已实现了第一台样机进入测试阶段。同时，广汽宜昌与国能新能源项目AGV 采用工业云数据采集目前正在展开中。与西门子的合作将促进公司在汽车行业智能制造领域更深层次的拓展。

    首次覆盖，给予“审慎推荐-A”评级。公司业务集中于汽车行业，主要包括智能焊装生产线和智能输送成套设备，近年来公司的AGV 机器人和物流仓储自动化等智能装备产业也开始快速发展，营业收入持续增长。预计20/21 年净利润分别为3.47 亿/4.07 亿，对应PE 为21 倍/18 倍，首次覆盖，给予“审慎推荐-A”评级。

    风险提示：

    （1） 下游投资不及预期：显著受下游汽车行业投资影响；（2） 智能化推进不及预期：存在智能化制造份额提升过于缓慢的风险；（3） 疫情影响：公司有湖北业务，可能会受到疫情影响。