梅安森公布2013年三季报,公告显示1-9月公司实现营业收入2.22亿元,同比增长22.04%;实现归属股东净利润6832万元,同比增长15.37%,实现基本EPS为0.42元,业绩增速符合我们此前的预期。

    公司在第三季度的收入同比增长38%,净利润同比增长16%,均较上半年的增速有所提升。收入增速的快速提升主要由于在煤炭行业持续低迷的不利环境下,公司大力拓展新产品,并积极发掘非煤矿山的安全监控设备投资需求,在城市安全领域也有了一定的突破。净利润增长低于收入增长的主要原因是,一方面公司毛利率水平并无变化,说明公司盈利能力并未改变;另外一方面,资产减值损失的大幅增长和营业外收入的大幅下降在一定程度上抵消了利润的增长。

    2013年1-9月,公司的销售费用同比增长12.49%,达到3620万元,低于主营业务的增长,但在上半年基础上有所提升。主要由于公司在非煤市场上跑马圈地,进入快速扩张的投入阶段;管理费用同比增长15.72%,达到2149万元,主要集中在研发和服务方面,总体来说费用控制合理。下游煤炭行业的持续低迷令公司的回款压力大大增加,目前应收账款2.2亿元,资产减值损失524万元,尽管煤炭企业规模大信用好,但下游行业持续的低迷和庞大的应收账款也是未来公司经营的潜在风险点。

    我们认为,煤炭安全监控行业历史上几轮爆发式成长的外在推动因素均为政府的强制安装政策,目前国家的政策落地和后续的推动仍在继续,这一动因并未发生改变。另外一方面,从煤炭行业内生性的安全监控需求角度考虑,煤炭安全监控设备的投资也具有较强的刚性,不会完全受制于煤炭行业的低迷而放缓或下滑。因此,我们判断煤炭安全监控行业的天花板远未到来,未来的成长空间非常广阔。

    公司三季度公布的股权激励计划显示出管理层对未来业绩保持快速增长的信心。我们预计公司未来3年的EPS分别为0.6元,0.76元和1.0元。我们给予公司2014年22-28倍市盈率,6个月内合理价值应为16.72-21.28元,给予“买入”评级。