事项：

    　　公司发布2026年一季报。2026年第一季度，公司实现营业收入155.61亿元，同比减少18.26%；实现归母净利润22.91亿元，同比减少40.12%。

    　　平安观点：

    　　前期高基数+大项目确收节奏等因素影响下，一季度业绩同比下降。

    　　2026年第一季度，公司实现营业收入155.61亿元，同比减少18.26%。国内分布式业务方面，2025年531新政以来，新能源家庭光伏业务减少，新项目开发速度放缓，而2025年一季度是新政前的抢装，因此收入同比下降；海外业务方面，2025年Q1沙特大项目确认收入40亿左右，同期大型项目的确收导致基数较大，若剔除7.8GWh大项目的影响，公司储能业务收入同比增速约60%。此外，由于2025年上半年美国关税政策不明朗，行业签单处于观望中，签单节奏相对滞后，该时段签单的减少在2026年一季度业绩中反映，收入同比有所下降。第一季度，公司实现归母净利润22.91亿元，同比减少约15亿，主要是2025年同期沙特大项目贡献利润约10亿元，以及欧元、美元贬值导致汇兑损失同比增加约4亿元。展望后续全球储能市场需求，公司认为中小型项目需求受碳酸锂价格的影响相对较小，价格可以敏捷传导，但特大型项目可能受到影响。

    　　公司认为，未来三年全球储能装机增速仍有望实现30%-50%之间的水平。

    　　一季度毛利率环比回升，后续盈利能力有望保持韧性。第一季度，公司毛利率为33.3%，同比下降1.8个百分点，主要由于储能产品价格同比下降。环比来看，公司2026Q1毛利率较2025Q4回升10.3个百分点，主因新能源投资开发收入占比降低、欧洲及澳洲储能收入增加带动储能业务毛利率改善，同时公司通过质量成本管理降低了售后成本。分产品来看，公司逆变器毛利率长期稳定在35%左右，季度波动主要受区域收入结构影响。储能毛利率呈稳中有降趋势，一方面由于市场从欧美澳向中东、东欧、亚太等新兴市场扩展，结构性拉低毛利率；另一方面，上游碳酸锂涨价对毛利率也有一定影响。公司将通过规模效应、产品创新、服务与品牌优势减缓下降速度，并保持相较于同行的毛利率溢价。面对原材料涨价，公司坚持履约以维护客户关系与市场信誉，后续订单将逐步实现成本传导。

    　　AIDC稳扎稳打，有望提供新增长点。公司表示，AIDC电源目前处于关键的研发阶段。公司认为AIDC电源产品需求端无虞，关注产品的可靠性和性价比，并能够适应各种客户场景快速交付，力求推出一炮打响的产品。公司计划在年底前推出第一代产品，2027年批量生产；同时，公司也在紧密开发二次电源和三次电源。随着碳化硅器件国产成熟度不断提升，器件成本下降较快，为AIDC电源的成本下降和可靠性提升带来较大的保障。公司认为AIDC与储能存在协同机会，特别是美国市场，电力短缺，催生了AIDC配储需求，公司认为2027年订单有望落实，后续AIDC全场景的多电源+光储协同应用空间有望打开。公司已成立微电网专门部门，瞄准工商业源网荷储项目、AIDC算力负荷平滑和减少电网冲击、矿山微电网三大场景，利用微电网技术提供相应的解决方案。

    　　投资建议：全球储能市场保持高成长性，公司盈利韧性优良。公司储能系统和光伏逆变器业务全球领先，品牌竞争力强，盈利能力优良。考虑到光伏逆变器需求端有所承压，以及碳酸锂价格对储能毛利率的影响，我们下调公司2026/2027/2028年归母净利润预测至146.95/173.71/210.84亿元（前值为171.48/206.92/250.66亿元），对应4月28日收盘价PE分别为18.3/15.5/12.8倍。我们认为，全球储能市场保持高成长性，公司盈利能力和品牌力出色，AIDC电源和配储有望形成新的增长点，未来盈利韧性优良，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：（1）储能市场需求增长不及预期的风险。中国、美国、欧洲是全球大储主要市场。如果并网排队和产业链限制等因素导致装机不及预期，或补贴政策发生变化，可能导致储能市场增长不及预期，影响公司储能系统相关业绩。（2）海外贸易政策相关风险。海外市场对我国新能源相关贸易政策存在不确定性，可能影响部分区域市场需求，进而影响全球光储市场总需求和竞争格局。（3）全球市场竞争加剧的风险。若后续光伏逆变器、储能赛道市场竞争加剧，出现价格战等情形，公司市场开拓和盈利等可能受到一定影响。