公司公布2026 年一季度业绩，1Q26 公司实现营收155.61 亿元，同比-18.26%，归母净利润22.91 亿元，同比-40.12%，扣非净利润20.32 亿元，同比-44.72%，归母净利润低于我们此前预测23%，主要系公司项目交付节奏扰动，以及汇兑损益和研发费用有所提升。公司1Q26 储能毛利率已经呈现修复状态，我们看好未来随海外市场订单交付和AIDC 配储需求上升，叠加公司AIDC 电源产品布局，有望打开成长空间。我们给予公司2026E PE23.5x，目标价184.9 元/股，维持“买入”评级。

    　　毛利率环比改善，项目交付节奏和汇兑因素导致利润同比承压公司1Q26 实现毛利率33.26%，环比+10.31 pct，主要系公司产品结构优化，国内逆变器和储能系统出货占比下滑，同时低毛利新能源电站开发业务规模收缩。公司1Q26 销售/管理/研发费率分别为6.33%/2.31%/6.26%，同比+1.29/0.56/2.06 pct；其中销售和管理费用绝对规模同比持平，费率上行主要系1Q26 营收下降，研发费用率提升系公司储能研发投入增加。1Q26公司归母净利润实现22.91 亿，相比1Q25 的38.26 亿下滑约15 亿元，根据公司业绩会，下滑主要系1Q25 中东储能大单高基数（影响净利约10 亿）、美元欧元贬值带来汇兑损失（约4 亿）、以及研发费用有所提升（约1 亿）。

    　　光伏逆变器略有下滑，储能出货高景气延续

    　　1. 光伏逆变器：根据公司业绩会，1Q26 公司逆变器收入实现约50 亿，同比-15%，主要系25 年美国关税政策波动导致部分客户签单观望，叠加国内光伏需求在“531”政策调整后有所下滑，导致1Q26 交付和确收阶段性受到影响。1Q26 逆变器毛利率约40%，同比+2-3pct，主要系国内户用等低毛利项目占比下降。

    　　2. 储能：根据公司业绩会，1Q26 公司储能收入实现约87 亿，同比有所下滑，主要系1Q25 中东7.8GWh 大项目集中确收高基数，若剔除1Q25中东一次性项目影响（约40 亿元收入贡献），1Q26 储能业务同比增长近60%。从发货端看，1Q26 公司储能发货11.4GWh，与1Q25 基本持平。1Q26 储能毛利率由4Q25 的24%环比回升至30%，主要系国内项目占比下降、欧洲确收增加，产品结构向高毛利区域倾斜。公司维持全年60GWh 储能出货指引，区域结构上预计欧洲占比提升、中东占比下降，美欧市场规模整体保持稳定。

    　　数据中心配储+AIDC 电源布局有望打开成长空间根据公司业绩会，目前公司已陆续拜访多家AIDC 配储客户，数据中心微电网场景已在美国实现订单落地。公司2026 年目标拓展三大储能应用场景，包括工商业源网荷储一体化、AIDC 算力负荷配储和矿山微电网。AIDC 电源方面，预计SST2026 年底完成测试验证，2027 年实现批量化。公司产品布局进一步从800V 延伸至二次/三次电源体系，持续打开增量成长空间。

    　　盈利预测与估值

    　　我们下调2026/27/28 年归母净利润预测至163/203/232 亿元（前值：

    　　172/209/237 亿元，下修5%/3%/2%），主要系下修公司光伏逆变器出货并上修费率，对应2026-28 年EPS 为7.87/9.78/11.18 元。可比公司2026E平均PE 24.78x，考虑公司1Q26 毛利率已有所修复，但下游成本传导仍具有不确定性，按95%估值折价，给予公司2026E PE 23.5x（前值：23.7x），目标价184.9 元/股（前值：196.2 元/股），维持“买入”评级。

    　　风险提示：储能需求不及预期、政策不确定性、上游原材料成本上涨。