【投资要点】

    　　事件：公司发布2025 年年报，全年实现营业收入891.84 亿元，同比增加14.55%，实现毛利率31.83%，同比增加1.89pct；实现归属于上市公司股东的净利润134.61 亿元，同比增加21.97%，扣除激励基金影响后的归属于上市公司股东的净利润143 亿元，同比增长29.8%。

    　　公司收入、利润实现双位数增长，主要系公司品牌溢价、产品创新、规模效应等影响所致。2025 年主要盈利贡献来自于光伏逆变器、储能业务的快速发展。

    　　逆变器业务方面，25 年收入266 亿元，同比增长4%。发货143GW，其中海外同比增长12%，略高于市场增速。毛利率37%左右，相比2024 年有所增长，主要得益于新品推出、海外收入占比提高，以及公司在全球领先的市场地位、优秀的品牌溢价能力，品类全场景覆盖、质量稳定可靠、性价比领先的产品，以及完善的售后服务网络体系。

    　　储能业务方面，25 年收入372 亿元，同比增长49%，盈利能力基本稳定，毛利率36.5%，主要得益于全球市场需求保持强劲，发货43GWh，同比增长54%，从整体增速来看低于全球装机同比增长74%，但海外市场装机同比增长65%，公司发货明显高于市场增速。

    　　AIDC 业务方面，公司积极稳步推进AIDC 新业务。公司在中压直连技术、高密度模块化电源技术、直流配电技术等方面进行重点研发投入和产品规划，未来产品会覆盖到AIDC 的各种场景。客户方面，目前已经与部分国际头部云服务厂家及国内头部互联网企业在开展一些产品架构的定义，目标是在今年有产品落地和小规模交付，明年开始批量。根据公司投关记录，公司会借助原来电力电子领域的经验，在800V方面尽快发力。公司对SST 的研发、产品、客户服务等方面充满信心，现在投入很大，希望到今年下半年出一些成果。

    　　【投资建议】

    　　逆变器和储能行业的发展的主逻辑一直没有变化，未来有望保持快速增长。公司是行业龙头，品牌力、营销力、产品力、服务力持续提升，积极稳步推进AIDC新业务，业绩有望保持可持续增长。我们调整2026-2027 年和增加2028 年盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为153/174/196 亿元（原预测2026-27 年138/155 亿元），对应PE 分别为18/16/14 倍，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　下游需求不及预期,原材料和产品价格波动；

    行业竞争格局加剧，行业政策变化；

    　　储能系统等项目拓展进度不如预期。