四季度业绩短期承压

    　　阳光电源发布2025 年年报，全年营业收入891.84 亿元，同比增长14.55%；归母净利润134.61 亿元，同比增长21.97%；扣除激励基金影响后的归属于上市公司股东的净利润143 亿元，同比增长29.8%；公司全年经营活动现金流净额169.18亿元，同比增长40.18%，经营质量持续改善。公司第四季度营业收入227.82 亿元，同比下降18.37%；四季度受低毛利新能源开发项目集中交付、碳酸锂涨价传导滞后、区域结构变化等因素影响，公司毛利率环比下滑；归母净利润15.80亿元，同比下降54.02%。考虑公司2025 年四季度业绩承压，我们下调2026-2027年盈利预测，并新增2028 年盈利预测，预测公司2026-2028 年归母净利润为154.73/193.47/230.84 亿元（原2026-2027 年为200.75/222.46 亿元），EPS 为7.46/9.33/11.13 元，对应当前股价PE 为18.0/14.4/12.1 倍，维持“买入”评级。

    　　储能系统业务保持高增

    　　储能系统业务方面，2025 年实现营收372.87 亿元，同比增长49.36%；毛利率36.49%，整体保持稳定；全年出货43GWh，同比增长54%，其中国内发货7GWh，因国内市场毛利偏低公司主动收缩；海外发货36GWh，同比增长90%，成为核心增长引擎；2026 年全球储能市场预计保持30-50%高增速，公司储能出货有望超60GWh 以上。光伏逆变器业务方面，2025 年实现营收311.36 亿元，同比增长 6.90%；毛利率约 34.66%，同比+3.76pct；全年出货 143GW，同比略有下降。

    　　新能源投资开发业务2025 年实现营收 165.59 亿元，同比下降 21.16%，毛利率14.50%，同比-4.90pct，整体维持微利。

    　　AIDC 业务值得期待

    　　公司在2025 年开始布局AIDC 电源业务，重点开发固态变压器SST 及电源解决方案。当前已与国际头部云服务商、国内头部互联网企业开展产品架构的定义，目标在2026 年实现产品落地与小批量交付，2027 年进入批量供货阶段。公司依托电力电子技术积累、800V 平台优势及全球化客户资源，在AIDC 高速增长赛道具备较强的技术与客户转化潜力，预计2026 年下半年逐步释放成果。

    　　风险提示：储能系统产品毛利率下滑超预期；海外贸易政策变动影响公司出货。