业绩简评

    　　3 月31 日公司披露2025 年年报，报告期间实现营收891.84 亿元，同比增长14.55%；实现归母净利润134.61 亿元，同比增长21.97%；扣除股份支付和激励基金影响后的归母净利润为147.75 亿元。其中单季度实现营收227.82 亿元，同比下降18.37%；实现归母净利润15.80 亿元，同比下降54.02%。

    　　经营分析

    　　储能高增引领，逆变器业务保持稳定。2025 年光伏逆变器等电力电子转换设备收入311.36 亿元，同比增长6.9%，光伏逆变器全球发货量143GW，同比微降，主要是受国内市场拖累。储能系统收入372.87 亿元，同比增长49.39%，储能系统全球发货43GWh，同比增长53.57%，主要系全球光伏与储能市场需求旺盛。新能源投资开发收入165.59 亿元，同比下降21.16%，主要系新能源上网电量全面入市交易促使行业进入深度调整期。

    　　经营现金流同比大增。公司持续加大回款效率，经营净现金流169.18 亿元，同比增长40.18%。现金及现金等价物净增加额42.81亿元，同比增长195.18%。

    　　盈利能力保持稳定，四季度费用率同比增加。公司毛利率31.83%，同比+1.89pct；归母净利率15.17%，同比+0.70pct。销售/管理/研发费用率5.42%/1.92%/4.68%，同比+0.59/+0.38/+0.62pct。其中Q4 销售/ 管理/ 研发费用率5.69%/1.94%/4.54% ， 同比+2.17/+0.55/+1.72pct。

    　　中东冲突有望加快全球能源转型脚步，看好26 年海外储能景气度。

    　　近期美伊冲突导致全球石油、天然气供给紧张，欧洲天然气（TTF）基准价格单月飙升近90%。虽然战争短期形势难以预测，但我们认为寻求能源独立早已成为各国的共识，中东冲突进一步加快了全球能源转型脚步，预计海外储能景气度有望继续上行。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　预计2026-2028 年公司归母净利润分别为168/204/237 亿元，同比增长25.11%/20.84%/16.26%，对应PE 为18.56/15.36/13.21倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　产品迭代加速致研发压力增大、全球化扩张面临贸易政策挑战、地缘政治波动影响供应链稳定。