事件描述

    　　阳光电源发布2024 年三季报，2024 前三季度实现收入499.46 亿元，同比增长7.61%；归母净利76 亿元，同比增长5.21%；其中，2024Q3 实现收入189.26 亿元，同比增长6.37%，环比增长2.83%；归母净利26.4 亿元，同比下降7.96%，环比下降7.76%。此外公司Q3 发生资产减值损失和信用减值损失合计3.2 亿，加回后净利润超29 亿，符合预期。

    　　事件评论

    　　逆变器业务，公司Q3 发货预计环比增长。盈利水平上看，Q3 各细分市场毛利率较为稳定，但由于国内占比以及亚非拉占比提升，带动整体毛利率环比有所下降。

    　　储能业务，公司Q3 发货环比大幅增长，优于预期，其中美国占比显著提升。我们预计Q3毛利率环比稳中有降，主要系国内低毛利率出货占比提升等因素所致，单位净利仍处于较好水平。

    　　财务数据方面，公司Q3 发生资产减值损失2.0 亿，信用减值损失1.3 亿，主要系存货规模增长。公司Q3 公允价值变动收益0.5 亿，或主要为锁汇收益。Q3 期间费用率12.2%，环比提升2.2pct，处于合理区间。Q3 末存货322 亿，环增14%，增量主要来自海外储能及电站开发。

    　　展望后续，公司储能业务不乏持续超预期的可能。量上，凭借极强竞争力，公司受益于中东、欧洲、拉美、澳洲等非美大储市场的爆发式增长，短期预计将有更多大单落定。利上，海外大储壁垒较高，体现在国际化服务能力、快速交付能力、定制化设计能力等多个方面，奠定公司超额盈利。我们预计公司未来大储稳态毛利率有望维持在良好水平。

    　　我们预计公司2024-2025 年实现净利润113、133 亿元，对应PE 为16、14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、竞争格局恶化；

    　　2、光伏装机不及预期。