事件描述

    　　阳光电源发布2024 年半年报，2024H1 公司实现收入310.2 亿元，同比增长8.38%；归母净利49.59 亿元，同比增长13.89%；其中，2024Q2 实现收入184.06 亿元，同比增长14.74%，环比增长45.92%；归母净利28.63 亿元，同比增长0.57%，环比增长36.56%。

    　　事件评论

    　　逆变器业务，公司2024H1 实现收入131 亿元，同比增长13%。2024H1 毛利率达到37.6%，同比增长1.7pct。考虑会计准则改变等因素带来费用率下降，逆变器Q2 净利率环比预计有所提升。逆变器Q2 盈利能力优于预期，反映公司市场和产能结构持续优化、规模效应增强、持续获得品牌溢价等。

    　　储能业务，2024H1 毛利率达到40.0%，同比增长12.6pct，预计环比Q1 高基数有所下降，一方面碳酸锂跌价收益或有减少，另一方面新会计准则下质保金计入营业成本，但实际上公司储能Q2 盈利能力依然保持良好。

    　　电站业务，公司上半年电站开发实现收入89.5 亿，同比增长18%，其中Q2 预计环比Q1大幅增长。上半年毛利率16.9%，同比提升5.4pct，优于预期，主要系优质风光地面电站项目增多，叠加组件价格下跌带动成本下降。

    　　其它财务数据上看，公司Q2 发生信用减值3 亿，主要是公司期末应收账款增加，导致计提规模增多。Q2 期间费用率10.0%，即使考虑会计准则变更对销售费用率的影响，预计加回后期间费用率环比Q1 仍有下降，反映公司经营管控良好。此外公司Q2 末合同负债达到90.4 亿，同比增长60%，环比增长11%，反映公司在手订单充沛。

    　　展望后续，公司在储能、逆变器业务均展现出显著的阿尔法，利润贡献稳步增长。储能业务量利表现不乏持续超预期的可能，量上新兴市场红利因地面电站存在一定交付周期，预计下半年进入集中兑现阶段，中东、欧洲、拉美、澳洲等大储市场有望实现爆发式增长。

    　　公司作为储能龙头企业，在近年构网型储能趋势的背景下，展现出更强的快速交付、本地化服务、定制化设计能力，综合竞争力更为突出。近期公司已签订沙特7.8GWh、拉美880MWh、沙特760MWh 等多笔大单，下半年在亚非拉等新兴市场趋势向好背景下预计还有更多大单落定，支撑全年出货逐季向上；利上继续享受市场结构优化、规模效应增强、电芯价格下跌带来的收益，全年储能毛利率水平良好。

    　　我们上修公司业绩预期，预计公司2024-2025 年实现净利润113、133 亿，对应PE 为14、12 倍，安全边际明显，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、竞争格局恶化；

    　　2、光伏装机不及预期。