事件：公司发布2023 年报及2024 年一季报。公司2023 年实现营收722.51 亿元，同增79.47%；归母净利94.4 亿元，同增162.69%。其中，23Q4 单季营收为258.36 亿元，同增43.27%，环增45.21%；归母净利为22.17 亿元，同增44.61%，环降22.74%。24Q1 公司实现营收126.14 亿元，同增0.26%；归母净利20.96 亿元，同增39.05%。

    公司2023 年逆变器、储能系统收入及出货均高增，海外高增长。

    分产品看：2023 年1）逆变器收入276.53 亿元，同增60.97%，毛利率37.93%（+5.51pct）,逆变器全年出货量130GW。公司具备品牌优势，价格端平稳叠加汇率贡献影响，公司逆变器毛利率大幅提升，预计Q3 延续高增趋势；2）储能系统收入178.02 亿元，同增75.79%，毛利率37.47%（+14.23pct）；3）新能源投资开发收入247.34 亿元，同增113.15%，毛利率16.36%（+4.60pct）。2023年风电变流器全球发货32GW，市占率全球第一，同增40%，海上风电变流器发货4.6GW，同增190%。4）氢能方面，公司具备IGBT 制氢电源、碱性和PEM 电解槽等一体化系统设备的量产能力，目前筹备推进二期年产3GW 工厂建设，预计2024 年初投运。

    分地区看：2023 年公司国内收入388.81 亿元，同增83.45%，毛利率20.73%（-1.31pct）；海外收入333.69 亿元，同增75.05%，毛利率41.57%（+14.24pct）。

    光储龙头地位稳固，公司盈利能力维持较高水平。毛利端：2023 年公司毛利率同增5.81pct 至30.36%；23Q4 毛利率28.63%，同增5.08pct，环比-5.75pct；24Q1 毛利率36.67%，同增8.67pct，环比8.04pct。费率端： 2023 年公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费率为7.15%/1.21%/3.39%/0.03% ， 同比变动为-0.72pct/-0.31pct/-0.82pct/1.21pct。净利率：2023 年公司净利率同增4.12pct 至13.3%；23Q4 净利率8.81%， 同增0.12pct ， 环比-7.6pct ； 24Q1 净利率16.71%，同增4.55pct，环比7.9pct。

    盈利预测与投资建议。预计公司2024-26 年归母净利润105.43/126.91/152.86 亿元， 同增11.7%/20.4%/20.4% ， 对应2024/2025/2026E PE 估值为14.6/12.1/10.0 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：原材料价格上涨、光伏及储能需求不及预期、政策变化风险。