事件：4 月22 日公司发布23 年年度及24 年一季报。2023 年实现收入722.51 亿，同比+79.5%，归母净利润94.4 亿，同比+162.7%，扣非净利润92.16 亿，同比+172.2%，EPS 6.36 元。23Q4/24Q1 实现营收258.4 亿/126.1 亿，同/环比分别+43.3%/+45.2%、+0.3%/-51.2%，归母净利润22.2 亿/21.0 亿，同/环比+44.6%/-22.7%、+39.1%/-5.4%，扣非净利润21.4 亿/20.8 亿，同/环比+44.3%/-23.3%、+42.8%/-6.0%。业绩高增符合预期。

    　　逆变器+电站+储能业务量利齐升贡献最大。我们测算23 年光伏逆变器/电站/储能营收占比为35%/34%/25%，同比增速63%/113%/76%直接拉动业绩高增。23 年分业务看， 公司逆变器出货130GW 同增69%，运费、原材料降低及高位汇率对冲售价微降，毛利率提升6pcts至39%；储能出货10.5GW，主推出海兼顾国内，海外尤其北美高价市场进展顺利，毛利率提升14.3pcts 至38%；下半年电站放量同时受益于组件、建设等成本下降，毛利率提升5pcts 至16%。24Q1 延续强劲盈利，尽管淡季收入增幅不大，但单季度整体毛利率持续提升至36.7%，同/环比+8.7pcts/+8.0pcts，创历史新高。结合24Q1 末合同负债81.8 亿创历史新高，同/环比+109%/+ 25%，公司在手订单充裕，预计逆变器/储能出货约160GW/20+GW，业绩支撑强有望再创佳绩。

    　　规模效应显现，市场+研发持续发力。受益于业务规模持续放量，23 年公司四费率下降0.6pcts 至11.8%。季度看：公司持续加大市场投入，24Q1 销售费率同环比均+1.8pcts 至8.9%，已形成全球营销、渠道及服务网络体系，在欧美、澳洲等渠道市场已建立明显先发优势。

    　　同时公司坚持技术创新，24Q1 研发费率环比+2.5pcts 至5.2%，公司直流2000V 高压逆变器成功并网，去年发布全球首个10MWh 全液冷储能系统PowerTitan2.0，技术加持下公司持续积累品牌势能。销售+研发拉动24Q1 四费率环比提升5.8pcts 至17%。

    　　计提减值后盈利仍亮眼。23 年公司计提资产/信用减值损失13.0 亿/7.3 亿，其中23Q4 计提9.2 亿/5.2 亿，主要来自越南电站不及预期，目前风险已充分体现，未来大额减值概率较低。整体看，23 年销售净利率13.3%， 同比+4.1pcts ； 24Q1 销售净利率16.7%， 同/ 环比+4.6pcts/+8.0pcts。

    　　投资建议：公司作为全球光伏逆变器龙头，光储业务齐发力，并且积极布局新能源汽车驱动系统、智能运维、氢能等领域。公司品牌优势明显，研发创新实力强，全球营销、渠道及服务网络布局领先且已形成规模优势。预计公司2024-2026 年营收为974.27 亿元、1,209.99 亿元、1,421.14 亿元，归母净利润为119.24 亿元、144.16 亿元、165.62亿元，EPS 为8.03 元、9.71 元、11.15 元，对应当前股价的PE 为12.08倍、9.99 倍、8.7 倍， 维持“ 推荐”评级。

    　　风险提示：竞争加剧导致盈利下滑风险；海外政策环境恶化风险等。