一、事件概述

    　　8 月28 日，公司发布2021 年半年报：报告期内实现营业收入82.1 亿元（同比+18.27%）；实现归母净利润7.57 亿元（同比+69.68%）；实现扣非后归母净利润7.2 亿元（同比+75.23%）；经营性活动现金流量净额-31.30 亿元；EPS 0.52 元，加权平均ROE 6.98%。

    　　其中2021Q2：营业收入48.63 亿元（同比-4.55%，环比+45.32%）；归母净利润3.7 亿元（同比+29.2%，环比-4.26%）；扣非后归母净利润3.42 亿元（同比+29.54%，环比-9.56%）；经营性活动现金流量净额-6.47 亿元。

    　　二、分析与判断

    　　逆变器、储能高增长，毛利率提升

    　　营收：分业务看，2021H1 光伏逆变器等电力转换设备收入35.91 亿元（同比+54.51%），电站投资开发业务收入26.89 亿元（同比-25.86%），储能系统收入9.2 亿元（同比+267.38%），风电变流器收入4.76 亿元（同比+37.9%）。整体来看，公司光伏逆变器、风电变流器业务维持高增态势，储能业务在持续布局下迎来爆发，电站开发业务受上半年产业链涨价影响收入有所下降，预计在下半年迎来加速恢复。

    　　毛利率：2021H1 综合毛利率28.04%，同比+7.67 pct，其中光伏逆变器38.15%（同比+ 5.79pct），电站投资开发13%（同比+5.73 pct）、储能业务21.23%（2020 年21.96%）。逆变器毛利率较大幅度提升，主要为海外销售占比提升（占比50.7%），储能业务收入高增下依然保持较高毛利率。由于低毛利电站开发业务营收占比减少，公司综合毛利率提升。

    　　费用率：Q2 费用率略有上升，期间费用率17.21%（同比+6.64 pct，环比+2.34 pct），主要为与去年同期相比，电站业务下滑带来的费用摊薄减少。

    　　逆变器龙头地位稳固，持续优化渠道与产品布局公司是光伏逆变器龙头，截至2021 年6 月逆变器累计发货182GW，2021H1 发货28GW。

    　　公司持续优化渠道与产品布局，发力海外新兴市场与户用市场，在印度、澳洲、韩国、中东、北非、南部非洲区市占率稳居第一，2021H1 中国户用逆变器发货台数同比增加6倍以上。产品覆盖上，进一步丰富分布式中小功率逆变器型谱，率先发布300kW+大功率组串逆变器，以及光·储“1+X”模块化逆变器，实现对传统集中式逆变器重大革新。

    　　储能业务增长亮眼，有望成为全新增长极

    　　上半年储能业务收入9.2 亿元，同比267.38%，营收占比提升至11.2%（2020 年为6.06%）。

    　　公司储能系统广泛应用在美、英、德等成熟电力市场：发电侧市场，公司凭借逆变器和电站开发业务的技术积累和协同效应，1500V 全场景储能系统解决方案降本增效显著；用户侧市场，公司积极发力家庭和工商业储能系统。公司持续发挥风光储协同创新优势，实现全方位布局，储能业务有望成为公司全新增长极。

    　　三、投资建议

    　　由于光伏需求全面向好、公司储能业务加速成长，我们调整盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为29.44、42.94、54.03 亿元（前预测值29.44、39.77、48.46亿元），同比分别增长50.6%、45.9%、25.8%，对应2021-2023 年PE 分别为74、51、40倍。参考光伏产业61 倍PE-TTM，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　光伏装机不及预期、原材料价格大幅上涨。